信立泰發佈2024 年一季報。公司2024 年一季度實現營業收入10.91 億元，同比增長22.92%；實現歸母淨利潤2.00 億元，同比下滑5.06%；實現扣非歸母淨利潤2.01 億元，同比增長4.50%。
觀點：收入略超預期，創新藥商業化漸入佳境。
收入端，2024Q1 同比2023Q1 增速爲22.92%、環比2023Q4 增速爲20.01%，趨勢向好；信立坦營收增長、恩那羅進入醫保，加速推進醫院准入；利潤端，2024Q1同比2023Q1 下滑5.06%，政府補助同比減少1587.5 萬元；扣非淨利潤同比增速爲4.50%符合預期。我們預計利潤增速慢於收入的原因是重點進行產品學術推廣活動，銷售費用同比增加37.31%；此外積極推進研發，研發費用同比增長38.95%。
公司深耕慢病領域，後續有望看到創新品種持續兌現。研發管線覆蓋降壓、心衰、抗凝、腎病、骨科等多個治療領域。根據2023 年報披露進度：
產品審評：SAL0107（ARB/CCB）、苯甲酸福格列汀、S086 高血壓、SAL0108（ARB/利尿劑）已申報NDA；
3 期臨床：特立帕肽長效完成3 期臨床並鎖庫；S086 慢性心衰正在入組；PCSK9 單抗完成首例入組；SAL0130 開展聯用臨床研究；
海外臨床：JK07 美國獲批開展HFrEF&HFpEF 的2 期臨床，24H1 有望啓動入組；JK08 歐洲1/2 期臨床第7 組患者入組中，並獲批聯用Keytruda 臨床；
早期臨床：JK06 預計24H2 啓動1 期入組，GLP-1 藥物SAL0112 開展糖尿病、肥胖1 期臨床。
財務數據方面，公司2024Q1 銷售費用同比增長37.31%；佔比營收34.56%，相比2023 年同期銷售費用率30.94%上升3.62pp，新藥推廣力度加大、積極推進進院工作；管理費用同比增長11.80%，佔比營收6.56%，相比2023 年同期管理費用率7.22%下降0.65pp；研發費用同比增長38.95%，佔比營收9.86%，相比2023 年同期研發費用率8.72%上升1.14pp，研發力度加大。經營性現金流同比增長83.54%。公司各項財務指標表現良好。
公司研發特點在於深耕慢病領域。慢病治療藥物放量週期較長，相較於腫瘤患者，慢病患者用藥時間更長，因此治療藥物可形成長期放量趨勢。公司阿利沙坦酯上市後的放量曲線已充分證明這一點，預計隨着公司慢病產品逐個獲批，公司有望在良好競爭格局中形成領域覆蓋優勢，創新驅動力有望長期保持。公司加強創新研發平台建設，引進高端技術人才，持續建設創新藥物發現技術平台，加強新藥立項和前沿技術分析能力，助力長遠發展。
我們認爲公司的集採影響已經被逐漸消化，創新投入開始進入收穫期，未來公司創新兌現將成爲主要業績驅動力，勾勒公司第二成長曲線。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.16 億元、7.17億元、8.85 億元，增長分別爲6.2%、16.3%、23.5%，對應PE 分別爲52x，45x，36x。公司未來創新持續推進，我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗的風險；政策變化帶來的價格下降風險；成本上升的風險。