歸母淨利下降34.1%，分紅承諾提振信心。2023 年公司實現營業收入3468.3 億元，同比增長23.4%；實現歸母淨利潤120.7 億元，同比下降34.1%，與此前發佈的業績快報基本一致。公司增收不增利的主要原因是項目結轉毛利率下降，以及公司結合當前市場情況擬對部分項目計提資產減值準備。公司發佈股東回報規劃，未來三年分紅比例不低於40%，配合大股東增持計劃，有助於提振市場信心。
市佔率提升，土儲持續優化。公司銷售規模行業第一，2023 全年公司實現銷售面積2386 萬平方米，同比下降13.2%；實現銷售金額4222 億元，同比下降7.7%，增速優於行業平均水平。公司城市深耕效果持續凸顯，在確定性強的核心38 城銷售貢獻近9 成，同比提升2pc，其中珠三角、長三角銷售貢獻分別超1100 億元和1400 億元。公司市佔率不斷提升，2023 年市佔率3.6%，同比提升0.2pct，其中核心38 城市佔率達6.8%，同比提升0.7pct，市佔率超過10%的城市共27 個。2023 年公司實現資源結構持續優化，共拓展項目103 個，拓展金額1632 億元，其中99%位於核心38 城，住宅業態佔比95%，新獲取項目中40%當年開盤並貢獻銷售金額超300 億元。截至2023 年末，公司擁有總土儲7790 萬平方米，其中存量項目6608 萬平方米，佔比下降8pct，核心38 城面積儲備佔7 成，提升2.4pct，資源結構不斷優化。
財務健康，融資成本低。截至2023 年末，公司剔除預收賬款後的資產負債率67.1%，淨負債率61.2%，分別較上年下降1.6、1.3pct，現金短債比1.28，一年內到期的債務餘額爲737 億元，佔有息負債20.8%，較上年末下降0.5pct。公司融資空間足，融資成本低，綜合融資成本約3.56%，較上年末下降36bp。公司直接融資佔有息負債比重16.3%，仍有較大提升空間。2023年公司新增融資1371 億元，綜合成本僅3.14%，其中，三年期直接融資成本最低降至3.0%。
投資建議：受毛利率下降和計提減值等因素影響，公司2023 年業績承壓，隨着優質項目的逐漸結轉，公司未來的毛利率有望逐漸企穩。我們維持此前的盈利預測，預計公司24-25 年歸母淨利潤分別爲124/146 億元，對應EPS分別爲1.03/1.22 元，對應最新股價PE 分別爲7.7/6.6X，維持“買入”評級。
風險提示：房價下跌幅度超預期，公司毛利率不及預期，政策放鬆實際效果不及預期，銷售復甦進度不及預期，公司財務風險超預期。