1Q24 業績符合我們及市場預期
公司公佈1Q24 業績：實現營業收入17.3 億元，同比+37%；歸母淨利潤1.34億元，同比扭虧爲盈，符合我們及市場預期。點評：1）食品卡價格跌幅明顯，特紙仍在修復通道：我們估算1Q24 公司銷量28-29 萬噸，春節期間停機略有損耗；噸價來看，食品卡價格跌幅明顯（參考RISI 數據，1Q24 白卡紙價環比/同比-4%/-7%），特種紙價格仍在恢復通道，3 月公司發佈格拉辛500 元/噸、熱轉印紙1,000 元/噸的漲價函穩步落地。2）噸成本略抬升：公司實際使用的噸漿成本環比略有抬升，壓制公司噸盈利表現，我們估算公司1Q24噸淨利450-500 元；伴隨公司江西基地30 萬噸化機漿爬坡生產，成本優勢逐步累積，有望對沖部分成本上行壓力。3）現金流改善，資本開支高位：公司經營活動現金流淨額1.73 億元，資本開支8.1 億元，同比高增，主要系公司推進湖北新項目建設，前期公司公告湖北基地擬投資本開支在百億元，我們判斷未來兩年現金流及負債仍有壓力；公司資產負債率69%。
發展趨勢
噸成本略有抬升，2Q24 噸盈利偏穩運行。在歐洲需求略修復+供給端擾動持續發酵下，春節後漿價超預期提漲，在此背景下各紙種開啓普漲，例如近期公司發佈年後格拉辛紙第二輪提價函，兩次合計擬提漲幅度1,000 元/噸，我們預期此輪提價部分落地；但同時我們預期公司2Q 單噸化學漿成本在上行通道，可能對2Q 噸盈利存在拖累，我們預期二季度公司噸淨利環比偏穩運行。公司去年年末新投化機漿逐步貢獻增量，江西50 萬噸食品卡+30 萬噸文化紙受益原料自給，核心品類成本優勢有望進一步夯實；在中長期紙漿優質供給稀缺背景下，紙漿自給的戰略重要性凸顯。
2024 年加速湖北基地規模化擴建。2023 年公司新增2.2 萬噸轉移印花紙、30 萬噸化機漿、1.8 萬噸描圖紙、並通過收購新增3.5 萬噸工業襯紙，產品矩陣漸趨多元，至2023 年末公司擁有原紙產能141.6 萬噸、紙漿產能30 萬噸；公司預計1H24 開機試產湖北60 萬噸箱板瓦楞紙建設，並預計2024 年末有望實現200 萬噸以上原紙產能，我們認爲湖北基地落地後，公司有望實現三基地協同，驅動中期量、利再上新臺階。
盈利預測與估值
我們維持2024-2025 年盈利預測不變，現價對應2024-25 年P/E 爲11x、10x；我們維持跑贏行業評級和目標價20 元，目標價對應2024-25 年P/E 爲14x、13x，隱含27%上行空間。
風險
需求不及預期；紙漿超預期波動；新投產能拖累業績；現金流惡化。