投資要點
公司公佈2023 年報及2024 年一季報：1）2023 年：營收44.38 億元/yoy+12.37%，歸母淨利潤4.04 億元/yoy+3.7%，扣非歸母淨利潤3.89 億元/yoy+13.26%，扣非淨利增長與收入增長基本匹配，歸母淨利潤增速低於收入，主因23 年非流動性資產處置損益同比減少3783 萬元、政府補貼同比減少249 萬元。2）2024Q1：營收11.0 億元/yoy+12.48%，歸母淨利潤9605 萬元/yoy+6.59%，扣非歸母淨利潤9345 萬元/yoy+6.37%，收入增長主要來自量增驅動，利潤端增長略低於收入端，主要來自羊絨業務影響（收購羊絨紡紗板塊資產導致相關折舊及財務費用增加）。
23 年羊毛+羊絨雙輪驅動收入穩健增長，其中毛紡紗線量價齊升、羊絨紗線量升價跌。1）分產品看，23 年毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條業務收入分別同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分別佔比57%/28%/15%，各項業務均實現雙位數以上收入增長。2）拆分量價來看，毛精紡紗線量/價分別同比+9.8%/+1.4%，羊絨量/價分別同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛條量/價分別同比+20.9%/-6.7%。其中：①銷量方面，保持良好增長勢頭，公司寬帶戰略下市場拓展邏輯持續兌現；②價格方面，2023 年澳毛均價同比下滑12%，但公司毛精紡紗線產品均價逆勢上升，主因產品結構調整，即高支紗與細支羊毛銷售佔比提升；毛條價格隨澳毛價格下跌；羊絨價格同比下滑主因混紡羊絨產品銷售佔比提升。
24Q1 毛精紡紗線量增價跌，羊絨業務對盈利有所拖累。1）毛精紡紗線：
24Q1 收入同比+11.9%，其中銷量同比+17.6%、均價受原材料澳毛價格變動影響同比下降5000 元/噸，當前羊毛價格處於歷史底部，我們判斷24-25 年羊毛價格上漲概率高於下跌概率，往後看公司業績有望受益；2）羊絨：由於混紡紗線佔比提升導致毛利率下降，以及固定資產投入使用產生折舊費用、財務費用，羊絨業務盈利水平有所下降。
24Q1 毛利率、期間費用率均提升，歸母淨利潤率小幅下降。1）毛利率：
24Q1 同比+0.64pct 至19.91%；2）期間費用率：24Q1 同比+1.31pct 至8.4% ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct 至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，財務費用率上升主因長期負債（23 年收購羊絨資產）增長導致利息費用增加。3）歸母淨利潤率：綜合毛利和費用率指標變動，24Q1 同比-0.48pct 至8.73%。
盈利預測與投資評級：公司爲國內毛精紡紗生產龍頭，2020 年提出寬帶戰略，切入羊絨紗賽道、並橫向拓寬羊毛紗業務，在寬帶戰略指導下，23 年羊毛+羊絨雙輪驅動收入實現穩健增長、表現好於同業，24Q1 收入繼續保持雙位數增長趨勢，24Q1 盈利水平受羊絨業務影響有小幅下降、但展望全年我們預計在毛價企穩回升假設下公司盈利水平有望恢復，公司目標24 年業績實現雙位數增長。考慮羊絨業務對盈利的影響，我們將24-25 年歸母淨利潤從4.80/5.53 小幅下調至4.64/5.29 億元，增加26年預測值6.08 億元，對應24-26 年PE 分別爲12/10/9X，公司上市以來保持穩定分紅比例50%左右，近4 年股息率4%以上，分紅收益穩健，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動、匯率波動。