公司發佈2024 年一季報，面對行業週期波動公司穩健經營，利潤已現同比修復，伴隨行業復甦及新應用驅動，公司24 年有望重回增長軌道，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司24Q1 業績同比改善，利潤同比修復較收入端更爲顯著。公司24Q1 實現營收66.87 億元，同比+0.29%/環比-42.41%，實現歸母淨利潤4.97 億元，同比+18.81%/環比-65.53%，實現扣非淨利潤5.04 億元，同比+24.78%/環比-63.96%。逐月來看，公司1-3 月分別實現營業收入26.74/17.61/22.51 億元， 分別同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1 實現毛利率20.37%，同比-0.53pct,歸母淨利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非淨利率7.54%，同比+1.48pcts。
上述變化主要系：1）PCB 行業整體有所修復，公司一季度收入端實現微幅增長；2）公司財務費用爲-1.70 億元，主要系利息收入及匯兌收益增加所致。
消費電子行業週期性發展，致公司23 年短期業績波動，復甦+創新驅動未來成長。
儘管23 年消費電子行業短期整體較爲低迷，但公司創新腳步並未暫停，在智能手機端，摺疊屏手機逆勢增長，AI 手機出世也爲智能手機行業帶來新的創新元素，驅動智能手機行業自23Q4 起溫和復甦。公司多年來深耕應用於手機及消費電子端的PCB 產品，伴隨行業景氣恢復及AI PC 等終端應用不斷推陳出新，消費電子仍將爲公司未來發展的重要引擎。伴隨24 年多款AI 端側產品落地，公司相關產品有望穩健增長。
搭乘科技發展新浪潮，積極佈局AI、汽車等前瞻應用。2023 年，公司汽車及服務器產品實現產品收入5.39 億元，同比增長71.45%。1）汽車方面：23H1，公司完成雷達運算板的順利量產，23Q4，激光雷達及雷達高頻天線板開始進入量產階段；得益於ADAS Domain Controller 與車載雷達、車載BMS 板等出貨量的增加，公司車載產品獲得較大幅度成長。2）服務器領域：公司持續提升厚板HDI 能力，主力量產產品板層已升級至16~20L 以上水平。海外方面，公司獲得AMD 產品相關資質獎項，此外公司亦積極開拓國內服務器相關領域客戶，目前與國內主流服務器供應商的認證計劃如期開展。
估值
考慮24 年PCB 行業景氣度有望回暖，公司24Q1 利潤端已有改善，公司逐步開拓AI、汽車等高增速市場，我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入376.31/428.12/488.45 億元，實現歸母淨利潤分別爲43.70/48.99/54.37 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲12.1/10.8/9.7 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
下游需求復甦不及預期、技術創新不及預期、PCB 行業競爭加劇。