客戶結構變化拖累盈利能力，歸母淨利同比下降
公司24Q1 實現營收15.17 億元，同比-67.67%，歸母淨利潤1.10 億元，同比-74.36%，扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比-75.49%，估計系海外客戶佔比下降拖累盈利能力。我們維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利9.75/11.00/14.21 億元，參考可比公司24 年Wind 一致預期下平均PE 17倍，考慮公司固態電池正極材料等新產品技術佈局領先，給予公司24 年目標PE 27 倍，對應目標價51.96 元（前值46.18 元），維持“增持”評級。
1Q24 盈利能力同環比有所下降
碳酸鋰等原材料價格同比大幅下降帶動正極材料單價下降，疊加下游需求較弱拖累出貨量，公司Q1 營收同比下降67.67%。1Q24 公司實現毛利率14.89%，同/環比-1.55/-2.12pct，淨利率7.01%，同/環比-2.17/-9.56pct，盈利能力同環比下降我們估計主要系盈利能力較好的海外客戶需求較弱、佔比有所下降。24Q1 期間費用率7.16%，同比+2.65pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct，管理費用率增加主要系攀枝花基地投入運營，以及支付歐洲新材料基地項目相關諮詢費，研發費用率提升主要系收入下降，未能有效攤薄費用。
客戶結構優質，盈利能力仍處於行業前列
公司產品配套國內外高端車企，批量出貨於SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等海外一線品牌的動力電池企業，在國內高端動力電池客戶也保持主力供應商地位，高鎳產品在海外客戶持續放量。雖然今年以來，由於海外客戶需求下降，導致公司盈利能力下滑，但在行業內仍屬於領先水平。我們預計公司均衡優質的客戶結構有望維持公司較爲穩定的盈利能力。
固態電池率先量產上車，產能穩步推進
公司積極佈局新品，超高鎳產品已應用於4680 大圓柱電池；磷酸錳鐵鋰批量出貨國內一流電池客戶；固態超高鎳材料佈局領先，23 年累計出貨數百噸，持續提升在清陶、輝能、衛藍、贛鋒鋰電等固態電池客戶的供應份額，併成功配套用於上汽集團、越南VinFast 等全球一線車企固態車型；鈉電正極23 年實現海外內多家客戶數百噸供貨。公司在建產能穩步推進，攀枝花磷酸（錳）鐵鋰項目總體規劃30 萬噸，一期第一階段4 萬噸產能部分生產線已完成安裝正在進行調試工作；歐洲芬蘭項目一期6 萬噸高鎳多元材料項目已進入實施階段。
風險提示：全球新能源車銷量不及預期；公司客戶開拓進度不及預期；行業競爭加劇導致公司盈利能力低於預期。