公司發佈2024Q1 經營情況公告，終端流水錶現平穩。根據公司披露2024Q1 李寧成人流水同比增長低單位數，其中同店銷售下降中單位數，成人門店同比2023Q1 末淨開8 家至6214 家；我們預計李寧兒童流水同比增長個位數，或優於成人。在同期相對較高的基數下，公司終端銷售表現平穩，符合預期。
李寧成人：Q1 線下客流待恢復，電商渠道銷售表現優異。2024Q1 李寧成人全渠道流水同比增長低單位數，其中直營流水同比增長中單位數，批發流水同比下降中單位數，電商流水同比增長20%-30%低段，我們拆分同店和開店來看：
1）同店：Q1 線下直營奧萊渠道增速領先，電商快速增長。根據公司披露2024Q1直營/批發門店同店銷售同比分別下滑低單位數/中雙位數，我們判斷線下同店銷售的下滑一方面由於同期基數較高，另一方面當前消費環境仍處於波動復甦階段。
直營同店表現優於批發或由於直營渠道中奧萊門店銷售表現優異，剔除奧萊業務後，我們預計直營正價店同店表現或同批發門店一致。電商同店銷售同比增長20%-30%低段，2023Q1 客流向線下轉移明顯，從而導致電商業務基數較低；同時公司持續加大以得物、抖音爲代表的新平台拓展力度，優化電商渠道價格秩序，提升銷售效率，多因素合力促使電商渠道表現優異。
2）開店：因季節性差異導致Q1 淨關店，全年期待批發淨開店以滲透下沉市場。
截止2024Q1 末李寧成人直營/批發門店數量爲1499/4715 家，對比2023 年末分別+1/-27 家。2024 全年來看，公司仍將推動渠道結構調整和渠道效率優化，一方面加速提升高線城市直營門店盈利能力，關閉低效店鋪，通過產品組合升級+單點運營能力改善以提升優質門店效率，我們預計2024 年直營或有淨關店；另一方面針對消費下沉的現象，公司將增加低線城市門店拓展力度，和經銷商/分銷商合作抓住生意機會，謀求份額提升。
李寧童裝：短期增速或優於成人，期待後續表現。我們預計2024Q1 李寧童裝流水同比增長個位數，略優於成人，截至2024 年Q1 末李寧童裝門店爲1405 家，環比2023 年末淨減少23 家。公司以專業運動童裝爲核心，加速產品矩陣建立以及渠道結構優化，全年來看我們預計李寧童裝仍延續淨開店趨勢，新開店或集中在下半年，綜合考慮新開店和同店提升，我們預計全年童裝流水增長雙位數。
庫存健康，折扣持續改善。受益於2023 年庫存去化，以及公司務實謹慎的發貨態度，我們預計2024Q1 庫銷比在4+，處於健康可控水平，2024Q1 線上/線下折扣同比也或有改善趨勢。
2024 年我們預計公司營收增長中單位數，利潤率保持平穩。展望2024 年我們預計隨着公司商品以及渠道效率的不斷優化，公司收入預計增長中單位數，盈利層面綜合考慮毛利率以及費用率的改善，以及政府補貼等一次性收益減少的負面影響後，我們預計利潤率保持平穩。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2024-2026 年業績爲34.21/38.57/43.50 億元，對應24 年PE 爲12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費環境波動，盈利能力提升速度不達預期，管理層變動帶來的運營變化等。