23 年歸母淨利潤同比+22.98%，維持“買入”評級公司23 年實現營收233.65 億元（yoy+9.33%），歸母淨利潤6.06 億元（ yoy+22.98% ）， 扣除股權激勵攤銷費用的歸母淨利潤7.1 億元（yoy+15.48%）。其中23Q4 扣除股權激勵攤銷費用的歸母淨利潤2.1 億元（yoy+61.02%，qoq+11.31%），已實現連續四個季度環比增長。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別8.2/10.8/12.5 億元，基於公司2021-2024 年PE 均值28.29 倍，考慮免熱處理合金完成0-1，並進入1-10 階段，給予公司22.63 倍PE（2024E），EPS（2024E）爲1.31 元，對應目標價29.64元，維持“買入”評級。
鑄造合金盈利改善，免熱處理合金加速落地
產銷量方面，23 年公司鑄造鋁合金銷量93.32 萬噸（yoy+11.49%），公司充分發揮產能佈局優勢，深度綁定優質客戶，實現銷量穩定增長。盈利方面，23 年鑄造鋁合金毛利率5.72%（yoy+0.72pct），實現扣除股權激勵攤銷費用的歸母淨利潤1.99 億元（yoy+39.36%），我們測算鑄造鋁合金噸淨利約213 元/噸（yoy+43 元/噸），盈利能力顯著改善。公司積極優化產品結構，多品種、系列入熱處理合金產品通過部分客戶認證，並加速推進項目定點落地，同時進一步實現多品種、低碳、複合化產品迭代，保持免熱處理合金領先優勢；此外，公司再生低碳A356 合金、高導熱合金等新材料也在推廣中。
鋁合金車輪銷量快速增長，墨西哥工廠產能釋放在即23 年公司鋁合金車輪銷量2120 萬隻（yoy+21.28%），公司產品獲得全球配套及零售客戶廣泛認可，訂單快速增長，同時新能源客戶的需求增長帶動大尺寸高端鋁和金車輪需求，23 年公司新能源鋁合金車輪銷量404 萬隻（yoy+331.15%），鍛造和旋壓鋁合金車輪銷量580.77 萬隻（yoy+50.27%）。
盈利方面，毛利率16.71%（yoy+0.89pct），實現扣除股權激勵攤銷費用的歸母淨利潤3.70 億元（yoy+16.48%）。隨着公司墨西哥工廠的建成，將進一步提升公司海外工廠交付能力。
功能中間合金盈利穩定，鋰電材料業務穩步推進23 年公司功能中間合金銷量8.66 萬噸（yoy+1.17%），實現扣除股權激勵攤銷費用的歸母淨利潤1.5 億元（yoy-1.12%），盈利保持穩定。鋰電材料業務方面，公司一期部分產能於2023 年12 月建成試生產，目前六氟磷酸鋰產品以市場開發和客戶驗證爲主，副產品氟化鹽將滿足公司中間合金產品原料需求，並實現進一步降本提質。
風險提示：原材料價格大幅波動，下游需求不及預期，行業競爭加劇。