23 年收入/归母净利同比+1.6%/+54.7%，维持“买入”兔宝宝发布年报，2023 年实现营收90.63 亿元（yoy+1.63%），归母净利6.89 亿元（yoy+54.66%，前值重述），扣非净利5.83 亿元（yoy+68.30%）。

其中Q4 实现营收33.32 亿元（yoy+9.46%，qoq+34.99%），归母净利2.32亿元（yoy+311.38%，qoq+37.97%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.91/1.05/1.18 元（前值2024-2025 年0.93/1.11 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为10 倍，考虑公司兼具品牌及稀缺渠道优势，给予公司24 年14xPE，目标价12.72 元（前值13.8 元），维持“买入”。

人造板主业收入稳健增长，全年毛利率略有提升2023 年装饰材料/定制家居业务（行业）分别实现收入68.56/21.17 亿元，同比+3.23%/-2.77%，装饰材料业务维持稳健，其中板材产品收入（A 类）为44.34 亿元，同比-1.08%；板材品牌使用费（B 类）收入4.32 亿元，同比+14.32%，我们测算A+B 类折算后板材产品收入约113 亿元，同比+7.8%，品牌影响力持续提升；23 年综合毛利率18.42%，同比+0.24pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率16.52%/23.77%，同比+0.64/-0.32pct；23Q4 综合毛利率17.68%，同/环比-0.48/+0.81pct，Q4 毛利率同比略有下降或因公司下半年主动控制B 类业务收入规模所致。

23 年期间费用率有所下降；现金流大幅改善

23 年期间费用率6.78%，同比-1.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.26%/2.92%/0.77%/-0.17%，同比-0.41/-0.91/-0.03/-0.37pct，公司持续加强费用管控，销售/管理费用绝对值均同比有所下降。23 年归母净利率/扣非归母净利率7.61%/6.44%，同比+2.61/+2.55pct；23Q4 为6.97%/6.29%，同比+5.13/+5.76pct，环比+0.15/-0.02pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率47.56%/1.86%，同比-5.29/-6.6pct。全年经营性净现金流19.10 亿元，同比+104.6%，23Q4 经营性净现金流+10.36 亿元。

较高股息率水平良好回馈投资者；24Q1 营收快速修复据公司年报，公司计划每10 股派发5.5 元现金红利，我们测算分红率约为66%，股息率约为5.6%，较高股息回馈投资者。24Q1 公司实现营收14.83亿元（yoy+33.37%，qoq-55.50%），归母净利0.89 亿元（yoy+18.81%，qoq-61.89%），收入同比较好修复，主要系公司本期装饰材料业务收入同比增长36.1%；毛利率17.86%，同/环比-4.88/+0.19pct；期间费用率8.64%，同比-4.74pct；经营性现金流净额为-8.81 亿元，同比-8.02 亿元，主要系公司购买商品货款账期到期支付所致，付现比160.2%，同比+39.2pct。

风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。