1Q24：可穿戴產品需求進一步回暖，營收表現超預期公司1Q24 實現營收6.53 億元（yoy：+70.27%，qoq：+6.70%），高於我們業績前瞻中預期的5.6 億元，歸母淨利潤2760 萬元（同比扭虧爲盈，qoq：+372%），扣非歸母淨利潤913 萬元（同環比均實現扭虧）。1Q24 公司營收同環比均實現增長主要由於：1）消費需求進一步回暖，公司下游客戶芯片需求持續增長；2）新客戶及新項目不斷落地，其中智能手錶及手環類芯片快速上量，同時帶動公司芯片均價有所提升。我們預計可穿戴產品需求有望穩定增長，年內公司新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 將逐步起量，維持24/25/26 年歸母淨利潤預期2.65/4.30/5.87 億元，公司作爲國內可穿戴芯片龍頭企業，給予60 倍24PE（Wind 可比公司一致預期54x），目標價132.6 元，維持“增持”評級。
1Q24 回顧：手錶/手環業務持續高增，毛利率環比保持穩定一季度以來，TWS 耳機、智能手錶等可穿戴產品需求進一步回暖，在智能手錶/手環市場，公司在國內品牌份額進一步提升，並順利拓展海外新客戶及新項目，智能手錶/手環1Q24 營收佔比快速增加。此外，2023 年成本上漲已告一段落，2024 年成本端有望得到改善，且1Q24 銷售價格壓力較小，公司1Q24 綜合毛利率32.93%（yoy：-2.76pct，qoq：+0.38pct），預計隨着6nm 旗艦新品逐步起量，全年毛利率有望進一步改善。費用方面，公司持續保持研發投入，1Q24 研發費用1.65 億元（yoy：+37.98%，qoq：
-9.80%），公司預計24 年將審慎控制人員擴張規模，整體費用增長可控。
2024 年展望：6nm BES2800 量產在即，AI 驅動可穿戴應用新發展我們預計2Q24 公司營收有望保持環增趨勢，24 年全年公司營收有望達到28 億元，主要得益於：1）TWS 耳機需求同比保持增長，公司在品牌耳機市佔率保持穩定，並進一步拓展至海外耳機市場。此外，AI 耳機有望成爲新爆款，帶動公司產品量價齊升；2）公司從運動手錶市場切入手環及智能手錶市場，客戶及項目覆蓋度不斷提升，24 年手錶/手環業務有望保持高增。
此外，公司新一代支持藍牙音頻及低功耗Wi-Fi 音頻的旗艦產品BES2800即將量產，音質/圖像處理能力升級，算力、功耗進一步改善，能夠滿足耳機、手錶、AR 眼鏡等可穿戴產品的AI 應用需求。
投資建議：目標價132.6 元，維持“增持”評級我們看好公司旗艦產品不斷升級，爲智能化可穿戴應用的落地做好準備。預計24/25/26 年歸母淨利潤分別爲2.65/4.30/5.87 億元，公司作爲國內可穿戴芯片龍頭企業，給予60 倍24PE（可比公司一致預期54x 24PE）， 目標價132.6 元，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求轉弱，市場競爭加劇，新品推廣不及預期。