事件：4 月21 日，揚傑科技發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收54.10億元，同比增長0.12%；實現歸母淨利潤9.24 億元，同比下降12.85%。
Q4 營收同比實現正增長，產品結構持續優化。Q4 單季度公司實現營收13.69 億元，同比增長38.92%，環比下降3.30%。2023 年功率半導體市場低迷，前三季度公司營收同比均有下滑，而公司Q4 營收同比由負轉正，我們認爲主要得益於公司產品結構優化，光伏二極管、IGBT、碳化硅等產品進展順利；不過由於新產品毛利率低於公司平均毛利率水平，導致Q4 整體毛利率有所下滑。
此外，由於公司通過持有北京廣盟合夥份額間接持有瑞能半導體的股權，2023 年該項投資公允價值變動達2.04 億元。上述綜合因素影響下公司Q4 實現歸母淨利3.06 億元，同比增長130.95%，環比增長47.71%。
聚焦新能源，發力IGBT、SiC 市場。IGBT 方面，2023 年公司基於Fabless模式8 寸、12 寸平台的Trench 1200V IGBT 芯片，完成了10A-200A 全系列開發工作，在G2 和G3 平台方面也成功開發應用於變頻器、光儲、電源領域的多款IGBT 芯片。第三代半導體方面，公司與東南大學簽約共建聯合研發中心，加大在SiC、GaN 功率器件等第三代半導體產品的研發力度。公司已開發上市G1、G2 系SiC MOS 產品，型號覆蓋650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ，已實現批量出貨，其中1200V SiC MOS 平台的比導通電阻（RSP）可對標國際水平。
各類產品已廣泛應用於新能源汽車、光伏、充電樁、儲能、工業電源等領域。車載模塊方面，公司自主開發的車載碳化硅模塊已經研製出樣，目前已經獲得多家Tier1 和終端車企的測試及合作意向，計劃於2025 年完成全國產主驅碳化硅模塊的批量上車。
“MCC+YJ”雙品牌運作，海外佈局持續深化。公司持續加大國際化戰略佈局，在海外建設封裝產線、研發中心，進一步打造海外供應鏈能力。2023 年公司於在越南投資增設子公司美微科（越南）有限公司，服務於MCC 品牌產品和國際客戶，打造海外供應能力。2024 年，公司將進一步加強日本等海外研發中心的建設，佈局建設歐美研發中心，擴充海外研發人員的規模和產品線覆蓋，深化“雙品牌”+“雙循環”及品牌產品差異化的業務模式，以把握全球發展機遇。
投資建議：我們持續看好揚傑作爲老牌IDM 領先企業的客戶能力和成本控制能力，當下行業景氣度逐步復甦，公司經營也至拐點，且新品進展順利。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲10.35/12.16/15.56 億元，當前市值對應PE 爲19/16/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期的風險；新產品營收增長不及預期的風險；行業景氣度變化的風險。