維力醫療公佈2023 年度報告。2023 年公司實現營業收入13.88 億元（同比增長1.79%）；實現歸母淨利潤1.92 億元（同比增長15.56%）；實現扣非後歸母淨利潤1.80 億元（同比增長23.25%）。
維力醫療公佈2024 年度一季報。2024Q1 公司實現營業收入3.09 億元（同比下滑14.49%）；實現歸母淨利潤5026 萬元（同比下滑3.54%）；實現扣非後歸母淨利潤4701 萬元（同比下滑0.68%）。
觀點：收入階段性承壓，政策環境影響內銷收入增速。海外大客戶業務持續落地，外銷確定性進一步增強。盈利能力持續提升，研發投入持續加大。擬每10 股派發現金紅利5 元，分紅率76.15%，高分紅回饋股東。
2023 年收入承壓系國內政策環境與海外客戶庫存週期影響。2023 年公司內銷收入7.22 億元（同比增長1.95%），增速放緩系國內政策環境影響。
外銷收入6.44 億元（同比下滑0.27%），主要受上半年海外大客戶去庫存影響。2024Q1 收入下滑，我們推測系國內政策性干擾導致。隨着海外大客戶去庫存進入尾聲，2024 年公司業績有望重新恢復高速增長。盈利能力持續提升，研發投入不斷加大。2023 年公司毛利率45.89%（同比增長2.7pct），主要系外銷毛利率同比增長5.58pct。2024Q1 毛利率47.00%（同比增長1.94pct），盈利能力持續攀升。2023 年、2024Q1 公司研發費用率分別同比增長0.82pct、1.65pct，研發投入持續加碼。
海外大客戶業務持續落地，全球銷售網絡日趨完善。1）2023 年落地3 個海外大客戶項目，隨着前期交貨期磨合完成，正逐步穩定發貨。公司在研海外大客戶項目約20 個，預計未來每年都有新的大客戶業務落地，項目訂單持續放量，有望驅動外銷收入穩定增長。2）2023 年公司以清石鞘爲突破口，開發比利時、土耳其等10 個新市場；以精密尿袋爲核心產品的歐洲本土化銷售已全面鋪開；獸用產品線初步搭建海外銷售網絡，並形成規模化收入。
高比例分紅回饋投資者。2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利5元，合計擬派發1.47 億元，分紅率爲76.15%。公司高度重視股東回報，持續制定《公司三年分紅回報規劃》，將保持較高的分紅水平，持續回報股東。
盈利預測與投資建議。考慮宏觀環境和國內政策的影響，我們下修盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲17.35、22.14、27.99 億元，分別同比增長25.0%、27.6%、26.4%；歸母淨利潤分別爲2.46、3.15、4.01 億元，分別同比增長28.0%、27.8%、27.2%；對應PE 分別爲14X、11X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：海外銷售風險、醫療政策調整風險、產品研發不及預期風險。