本報告導讀：
煤炭銷量、價格齊跌導致業績下行；新能源、新材料產業逐步推進；分紅率提升至50%。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司公佈2023 年年報，公司營業收入 285.18億元(-18.63%)，歸母淨利潤51.79 億元（-26.26%）。其中Q4 營收68.67 億元（-11.26%），歸母淨利潤9.08 億元（-56.04%），低於市場預期。考慮到山西“三超”影響下銷量下行，我們下調2024、2025 年EPS 至1.27、1.34 元（原1.84、1.93 元），新增2026 年EPS 爲1.50 元。根據可比公司2024 年平均9.7x PE 估值，上調目標價至12.32 元(+1.54 元)。
煤炭銷量、價格齊跌導致業績下行。2023 年，公司煤炭產量4591 萬噸（+1.5%），銷售煤炭4100 萬噸（-11.68%），外購煤炭136 萬噸（-78.68%）；全年銷售均價605.8 元/噸（-104 元/噸），噸成本約296 元/噸（-69 元/噸）。
量價齊跌導致業績下行。截止報告期末，公司平舒煤礦取得500 萬噸/年採礦許可證和安全生產許可證，榆樹坡煤礦500 萬噸/年產能核增獲得批覆，公司產能未來有望明顯提升。
新能源、新材料產業逐步推進。公司鈉離子電池全產業鏈邁入全國“第一梯隊”，1GWh 鈉離子電芯和PACK 電池進入試運營，2 萬噸鈉離子電池正極材料和1.2 萬噸鈉離子電池負極材料項目建設中；全球首批商用鈉離子電動兩輪車發佈；光伏組件四條生產線全線貫通，N 型生產線最高日產量5.56MW，產線效率不斷攀升；公司轉型發展取得新突破。
分紅率提升至50%。2023 年公司公告每股派發紅利0.718 元，分紅率爲50%，21-22 年分紅率爲34%、30%，保持穩步的上升趨勢。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。