事件：2023 年4 月23 日，公司發佈一季報，24Q1 實現收入12.23 億元，同比增長37%，實現歸母淨利1.60 億元，同比增長43.10%，實現扣非歸母淨利1.38 億元，同比+40.08%，主要系年貨節期間需求旺盛。
毛利下滑主要系渠道結構變化。24Q1 毛利率爲32.10%，同比-2.47pct，環比+1.04pcts，我們認爲同比下滑主要系渠道結構變化，量販零食等低毛利渠道收入佔比提升。
規模效應下費用率同比明顯下滑。24Q1 期間費用率爲18.82%，同比-2.39pcts，其中銷售費用率爲13.00%，同比-0.77pcts，管理費用率爲4.23%，同比-0.15pcts，研發費用率爲1.30%，同比-1.43pcts，費用率下降。
盈利能力有所提升。24Q1 歸母淨利率爲13.05%，同比+0.56pcts，扣非歸母淨利率爲11.26%，同比+0.25pcts。
品類品牌打造初見成效，差異化產品有望築高毛利。23 年以來公司舉行大魔王魔芋素毛肚和蛋皇鵪鶉蛋品牌發佈會，開啓品類品牌打造，目前已初見成效，魔芋素毛肚聯合600 年中華老字號“六必居”推出“六必居麻醬味”魔芋素毛肚，目前大魔王在抖音平台銷售已超過30 萬單，月銷快速提升，初步具備大單品潛質。蛋黃鵪鶉蛋通過自建供應鏈定位高品質健康鵪鶉蛋，與市場其他鵪鶉蛋產品相比具有差異化優勢，毛利水平更高。除線上渠道外，公司積極拓展定量流通渠道，通過校園超市等特殊渠道進行銷售推廣，消費者心智逐步建立。
受益規模效應及上游佈局利潤彈性逐步釋放，不必過於擔憂利潤率。近兩年公司藉助抖音電商、量販零食渠道實現快速增長，市場擔憂以上渠道利潤率低會拖累公司整體盈利能力。我們認爲公司作爲休閒食品製造標杆企業，通過上游佈局、精細化生產不斷拓寬成本優勢護城河，電商發展堅持走製造企業品牌電商之路，線上線下協同共同複利大單品，規模效應在生產環節、期間費用攤銷環節均有體現，綜合來看淨利率有望不斷提升，23年及24Q1 已充分驗證，不必過於憂慮利潤率問題。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲53.47/67.48/82.47 億元，分別同比增長29.92%/26.21%/22.21%，預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤6.81/8.78/10.93 億元，分別同比增長34.74%/28.89%/24.41%，對應24-26 年PE 爲22.3/17.3/13.9X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，食品安全問題，品牌建設不及預期等