2024Q1 扣非歸母淨利同比增長45%。公司2023 年實現收入44.93 億/yoy-4.86%；歸母淨利2.94 億/yoy+135.42%，處於此前業績預告中值；扣非歸母淨利2.73 億/yoy+180.80% 。其中2023Q4 實現收入11.16 億/yoy-19.14%；歸母淨利1.14 億/yoy+1863.51%；扣非歸母淨利0.77 億元/yoy+694.49%。公司自主品牌品牌矩陣進一步完善，代理業務進入良性軌道，整體穩健發展。2024Q1 公司實現營收10.32 億/yoy-1.36%；歸母淨利0.40 億/yoy-23.25%；扣非歸母淨利0.53 億/yoy+44.67%。其持有相關金融資產產生的公允價值變動損益-1665 萬，預計主要爲套保業務虧損短期擾動。
毛利率大幅上行，2024Q1 銷售費用率有所提升。2023 年實現毛利率/淨利率58.44%/6.65%，分別同比+5.32pct/+4.05pct；銷售/管理/研發費用率41.35%/5.24%/1.70%，分別同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。2024Q1 實現毛利率/淨利率61.34%/4.13%，分別同比+7.63pct/-1.09pct，銷售/管理/研發費用率分別同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。受益於伊菲丹和高毛利代理業務佔比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1 銷售費用率提升較多主要由於公司投入較多品牌推廣費；管理費用率系計提折舊費增加所致。
2024Q1 受推廣費支付增加帶動經營性現金流有所承壓。2023 年公司存貨週轉天數同比上升31 天；應收賬款週轉天數同比增加6 天；經營性現金流淨額爲2.62 億元，同比+1379.66%，高毛利產品增加，盈利能力增強，另一方面系去年同期基數較低，使得經營性現金流淨額大幅增加。2024Q1 存貨週轉天數同比上升16 天；應收賬款週轉天數同比上升9 天，公司經營性現金流淨額爲-0.15 億元，同比-125.24%，系推廣費支付增加所致。
風險提示：宏觀經濟不及預期，銷量增加不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：公司持續堅持“自有品牌與CP 品牌雙業務驅動”的發展戰略，自有品牌中，定位高奢敏感肌抗衰細分賽道的伊菲丹持續憑藉自身定位稀缺性和強消費者認同實現高速增長，帶動公司業績和盈利水平共振提升。而代理業務板塊，隨着強生逐漸調整落地疊加高毛利其他品牌持續增長，整體板塊預計持續向好。我們維持公司2024-2025 年並新增2026 年歸母淨利潤4.05/4.95/5.75 億元，對應PE 分別爲18/15/13x，維持“增持”評級。