2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營業收入124.3 億元，同比下降1.58%；歸母淨利潤19.54 億元，同比增長2.32%，合每股收益2.11 元；扣非淨利潤18.81億元，同比增長0.05%，業績符合我們預期。
發展趨勢
原料藥保持穩健增長，化學制劑核心品種銷量保持增長。2023 年，公司原料藥板塊收入爲32.5 億元，同比增長3.7%，毛利率爲35.49%，同比增長0.14 個百分點。2023 年，化學制劑板塊消化道/促性激素/精神/抗感染產品收入分別爲29.0 億元/27.7 億元/6.0 億元/2.9 億元，同比-15.5%/+6.8%/+10.5%/-25.5%，主要由於部分產品受到醫院處方量下降影響。公司核心品種注射用艾普拉唑鈉、馬來酸氟伏沙明片、鹽酸哌羅匹隆片銷量保持穩健增長。此外，公司注射用曲普瑞林微球新進入2023 年國家醫保目錄。
中藥板塊增長亮眼。2023 年公司中藥製劑收入17.45 億元，同比增長39.19%，主要由於核心產品終端需求較高。毛利率爲68.62%，同比增長1.37 個百分點。公司參芪扶正注射液在基層持續放量，抗病毒顆粒在藥店和線上渠道齊發力。
研發方面，公司潛力品種加碼佈局。2023 年公司研發費用達到13.3 億元。
根據公司年報，截至2024 年3 月，注射用阿立哌唑微球已經申報上市並接受註冊覈查。司美格魯肽注射液糖尿病適應症處於臨床三期，減重適應症獲批臨床試驗。重組抗人IL-17A/F 人源化單抗目前處於臨床三期階段。
盈利預測與估值
我們維持2024 年歸母淨利潤預測22.1 億元不變，同比增長13.0%，並引入2025 年歸母淨利潤預測24.3 億元，同比增長10.0%。我們維持公司A股和H 股跑贏行業評級，考慮到公司中藥板塊發力及重點在研管線有望進入收穫期，我們上調A 股目標價10.9%至44.8 元（對應2024 年/2025 年18.8 倍/17.0 倍市盈率），上調H 股目標價4.9%至30.12 港幣（對應2024年/2025 年11.3 倍/9.7 倍市盈率）。當前A 股股價對應2024 年/2025 年15.7 倍/14.2 倍市盈率，較目標價有20.1%的上行空間；H 股股價對應2024 年/2025 年9.4 倍/8.1 倍市盈率，較目標價有20.0%的上行空間。
風險
產品上市進度不及預期，在研管線進展不及預期，集採降價壓力超過預期。