事件：公司發佈2024 年一季報，一季度實現營業收入31.98 億元，同比增長3.65%，歸母淨利潤2.44 億元，同比增長1.84%，扣非淨利潤2.39 億元，同比增長2.42%。
符合預期，行業承壓下業績穩健增長。在競爭加劇、價格下行背景下，公司2024Q1 收入表現穩健，較去年同期高基數增長3.65%，歸母淨利潤2.44 億元（同比+1.84%，下同），扣非淨利潤2.39 億元（+2.42%），創歷史新高。經營性現金流快速增長，同比上升25.65%，主要系籌資活動現金流淨額減少。
分業務：（1）CDMO：整體保持快速增長，競爭實力不斷增強。2024Q1 收入5.00 億元（-12.57%），主要系2023Q1 特殊項目影響，毛利率37.12%，環比上升5.73%。
項目數量持續快速增長，Q1 報價項目330 個（+34.00%），進行中項目814 個（+41.00%），其中，研發階段項目512 個（+63.00%），商業化階段項目302 個（+29.00%，包含人藥項目218 個，獸藥項目47 個，其他項目37 個）。API 合作項目總共89 個（+39%），其中18 個項目已進入商業化生產，13 個項目正在驗證階段，58 個項目處於研發階段。公司研發、生產能力持續增強，技術平台不斷完善。目前，公司正着重加強PROTAC 、ADC 等 技術建設，高活項目穩定增長，合成生物學及酶催化、流體化學技術平台已廣泛應用於多個 CDMO 項目，多肽技術平台取得實質性進展，已有新的高端製劑車間處於設計階段，並預計於2024 年投入建設新多功能多肽合成車間。
（2）API 中間體：獸藥價格仍處底部區間，抗生素系列優勢顯著，核心產品的市場佔有率穩中有升，注重DMF 申報，增長穩健。2024Q1 收入23.56 億元（+5.71%），環比增長7.53%，毛利率16.62%，環比增長0.84%。公司預計在未來3-5 年內增加30-50 個DMF，將對API 業務的穩健增長形成有力支撐。GCLE 量產將推動頭孢類產品的成本優勢進一步增強。
（3）製劑：產品持續擴容，產能建設陸續落地，頭孢類產品競爭優勢顯著，增長穩健。
2024Q1 收入3.42 億元（+ 20.08%），環比增長7.53%，毛利率56.07%，環比增長2.19%。公司持續推進“多品種、多渠道”策略，聚焦於兼具市場前景和差異化的高技術壁壘的品種，積極推動與製劑CDMO、CRO 企業的合作，與和澤醫藥簽訂《戰略合作框架協議》，有望高效推進司美格魯肽注射液研發進程。
費用率：毛利率、費用率保持穩定，研發投入適當收縮。毛利率：2024 年Q1 毛利率爲24.04%（-3.92%），環比上升1.57%。費用率：一季度銷售費用率4.95%（+0.58pp），主要系製劑板塊增長，管理費用率3.99%（-0.44pp），財務費用率-0.12%（-0.68pp），三項費用率合計8.82%（-0.54pp）。研發投入： 24Q1 研發費用爲1.53 億元（-24.38%），佔收入比例4.78%（-1.77pp），主要系部分資本化研發投入轉費用，扣除影響後與去年基本持平，考慮到製劑研發項目持續擴大，預計2024 年全年的研發投入繼續保持增長。
盈利預測與投資建議：根據2023 年業績及公司未來規劃，預計公司2024-2026 年收入121.40、129.96、141.07 億元，同比增長5.80%、7.05%、8.55%；歸母淨利潤11.68、13.67、16.10 億元，同比增長10.65%、17.05%、17.81%。考慮公司業績增長穩健，估值合理偏低，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品研發和技術創新風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產風險；匯率波動風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。