2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入21.76 億元，同比增長46.57%；歸母淨利潤1.24 億元，同比增長0.99%。4Q23 收入6.12 億元，同比增長94.29%，環比下降6.42%；歸母淨利潤0.06 億元，環比下降91.3%，符合我們預期。公司全年收入增長主要原因爲公司BES2700 系列芯片快速上量，應用領域持續拓寬，同時下游可穿戴市場需求回暖；由於上游成本上漲，公司研發投入同比增長25.04%，全年歸母淨利潤基本持平。
發展趨勢
BES2700 放量助力業績增長，6nm BES2800 即將量產。2023 年，公司業績充分受益於BES2700 系列芯片的快速上量，該產品在市場上獲得廣泛認可，並將下游應用領域延伸至智能手錶和智能眼鏡領域。2023 年公司TWS耳機業務收入獲得了40%的增速，其中高端產品線智能藍牙音頻SoC增長較爲顯著。目前公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800 成功流片，該芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲、低功耗Wi-Fi和雙模藍牙，可提供更強的算力和高品質無縫連接體驗。我們認爲集成Wi-Fi是本次新品的一大亮點，Wi-Fi作爲一種速率更快的連接方式，有更廣闊的使用場景，結合公司集成更強的算力，BES2800 有望助力AI在端側的產品創新落地。
可穿戴腕帶設備市場持續增長。Canalys預測，2024 年可穿戴腕帶設備出貨量的增長率將達到10%。同時Canalys預測全球對智能手錶的興趣回升將推動這一積極趨勢，預計出貨量將增長17%。公司針對運動手錶和手環市場推出的BES2700iBP可穿戴SoC芯片已經得到三星小米等頭部品牌採用。
我們看到公司研發投入高，產品迭代速度快。我們認爲高階方面24 年2800 實現量產（公司預計）後有望進一步鞏固行業龍頭地位。中低階方面產品組合更加豐富，性價比優勢提升。我們認爲隨着上游成本有所鬆動，公司高附加值產品進一步放量，公司毛利將呈穩中有升趨勢。
盈利預測與估值
我們維持2024、2025 年營業收入不變，由於產品結構升級，我們上調24/25 年淨利潤7.5%/6.2%至3.18/4.84 億元。當前股價對應42.3 倍2024年市盈率。我們維持跑贏行業評級和目標價145 元，對應54.7 倍2024 年市盈率，較當前股價有29.4%的上行空間。
風險
市場景氣度回升不及預期，競爭加劇，新產品驗證不及預期，貿易摩擦。