事件：4 月23 日，潔美科技發佈2024 年一季度報告。2024 年Q1，公司實現營收3.63 億元，同比增長17.87%；實現歸母淨利潤5331 萬元，同比增長69.19%；實現扣非後歸母淨利潤5274 萬元，同比增長70.39%。
Q1 業績符合預期，利潤率水平維持高位，研發費用率進一步提升。24Q1，公司收入與利潤增速整體符合預期，較上年同期改善顯著。盈利能力方面，公司Q1 毛利率約爲39.22%，同比提升6.81pct，環比提升3.27pct，淨利率約爲14.68%，同比提升4.46pct，環比下降3.98pct。24Q1 毛利率延續23Q4 趨勢持續提升，且較去年同期明顯改善，主要系原材料價格有所回落所致。24Q1 淨利率較23Q4 有所下降，主要系Q1 期間高端聚脂薄膜等國產替代電子級薄膜新材料研發試製投入加大導致研發費用同比大幅增長98.02%所致，24Q1 研發費用率約爲10.65%，同比提升4.31pct。
下游景氣復甦帶動公司訂單量持續回升，產能提升、工藝升級與原材料自主生產替代有望支撐封裝載帶、膠帶等傳統主業穩定增長。電子封裝薄型載帶和封裝膠帶是公司傳統主業，Q1 期間下游消費電子等領域景氣度持續復甦，公司訂單量持續回升，推動收入、利潤穩定增長。紙質載帶領域，公司第五條電子專用原紙生產線於2023 年12 月試產，江西生產基地技改升級項目按照計劃推進；塑料載帶領域，公司已實現精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產，部分客戶已經切換使用公司自產黑色PC 粒子及自制片材；封裝膠帶方面，公司積極擴充膠帶產能，“年產420 萬卷電子元器件封裝專用膠帶擴產項目”順利推進，新增生產線已陸續投產，截至23 年報，年產能已達325 萬卷。同時，公司開展膠帶生產線工藝技術升級、生產設備改造、廠房淨化等級升級、視覺系統檢測等系列工作，有望大幅提高膠帶產品品質和生產效率，爲產品迭代升級奠定基礎。爲配套海外客戶，公司菲律賓、馬來西亞生產基地已啓動建設和升級，菲律賓基地有望在24Q3 試產。我們認爲，隨着公司產能擴張和海外基地的投入使用，公司有望進一步提升在日韓等海外客戶的供應份額，全球市佔率有望繼續提升，載帶和膠帶業務毛利率將進一步上行。
離型膜產品持續開拓海內外客戶，新業務預計將進入放量增長階段。目前公司MLCC 離型膜已實現向國巨、華新科、風華高科、三環集團等主要客戶的穩定批量供貨，同時在韓日系大客戶推進順利。截至23 年報，MLCC 離型膜在日系客戶村田處於小批量試用階段，預計後續逐步增量；韓系客戶三星主要測試流程已基本完成，已經取得小批量訂單。流延膜領域，公司鋁塑膜用流延膜訂單持續增長，客戶驗證穩步推進，流延膜二期項目預計24Q2 試產，項目達產後公司流延膜總產能將實現翻番，達到年產6000 噸。我們認爲，隨着24 年公司離型膜產能釋放和客戶導入，膜材料板塊業務有望進入放量增長階段，毛利率水平有望提升至10-20%區間，對公司整體利潤拖累進一步減弱。
投資建議：我們調整公司2024 至2026 年營業收入預測至21.12 億元/28.74 億元/37.89 億元，調整公司歸母淨利潤預測至 3.64 億元/5.15 億元/6.98 億元，以4 月23 日收盤價計算，對應2024 至2026 遠期PE 分別爲 23.53 倍/16.62 倍/12.28倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格波動風險；下游消費電子等應用領域需求不及預期風險；行業競爭格局加劇風險；公司新業務開拓進展不及預期風險