聖泉集團公佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入91.20 億元，同比下降4.98%；實現歸母淨利潤7.89 億元，同比增長12.23%。
2023 年收入和利潤下降系銷售價格下降。1）分產品看，酚醛樹脂、鑄造用樹脂、電子化學品收入分別同比變化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84 億元，銷售均價（不含稅）分別變化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74 萬元/噸。2）2023 年公司銷售毛利率和銷售淨利率分別爲23.02%/8.80%，同比變動1.96pct/1.39pct。3）三項費用率同比上升0.29pct至12.52%。其中銷售、管理、財務費用率同比變化-0.16、0.37、0.08pct 至3.55%、8.52%、0.45%，2023 年公司研發費用佔收入比例爲4.74%，同比下降0.02pct。4）現金分紅金額（含稅）3.39 億元，佔歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的42.90%。
公司多元化佈局新材料，持續開發新產品。1）年產1000 噸官能化聚苯醚項目將於2024 年2 季度投產。2）伴隨珠海二期項目投產，將大幅提升特種環氧樹脂產能，多品類高純環氧在封裝載板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等領域實現持續增長。3）大慶生產基地“100 萬噸/年生物質精煉一體化（一期工程）項目”已完成對生產工藝、機器設備的安裝調試及前期試生產，生產線已於2023 年5 月正式全面投產，成功實現了從“工藝”到“產業”的升級跨越。4）公司特種電子樹脂、苯酚聯苯環氧、結晶型環氧、DCPD 環氧、馬來酰亞胺樹脂、碳氫樹脂、KrF 光刻膠配套用PHS 樹脂等多款高端電子化學品研發成功並實現量產。M6/M7/M8 級別 5G特種電子樹脂獲國內外終端客戶和產業鏈認證。
公司高度重視綠色生產，實現降本增效、節能環保。公司自行研發的COBT廢水處理技術不僅使公司廢水處理達到了國家一級標準要求，而且有效回收廢水中的遊離苯酚，實現了廢水深度治理並創造經濟效益。公司利用木質素、戊糖等代替部分糠醇用於生產改性呋喃樹脂，提高了樹脂活性和強度，降低了樹脂砂中的含硫量，減少鑄件表面滲硫，提高鑄件成品率，同時降低生產澆鑄過程中甲醛釋放量，具有環保、高效、低消耗等優點。
盈利預測與參考評級。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲1.14、1.47、1.68 元，參考同行業可比公司估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年24-26 倍PE，對應合理價值區間爲27.36-29.64 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。在建項目進度低於預期，原材料市場價格波動。