24Q1 歸母淨利潤同比+69.73%，維持買入評級
公司一季度實現營收27.73 億元（yoy+26.52%，qoq+174.37%），歸母淨利潤5.03 億元（yoy+69.73%，qoq+64.43%），基於近期黃金價格受再通脹預期及中東地緣事件升級影響持續創新高，我們上調24-26 年黃金現貨價格假設分別爲550/600/650 元/克（前值500/550/550 元/克），基於此預計公司24-26 年歸母淨利潤爲23.01/28.11/36.89 億元（ 前值18.86/24.57/28.84 億元），可比公司24 年Wind 一致預期PE23.0X，給予公司24 年23.0XPE，預計24 年EPS 0.83 元，目標價19.09 元（前值17.68元），維持買入評級。
公司礦產金業務盈利能力繼續增強
24Q1，公司實現銷售毛利率、淨利率分別30.79%/20.21%，分別同比+5.87pct/+5.71pct；分別環比-22.11pct/-12.72pct，成本端公司一季度礦產金、礦產銀、鉛精粉、鋅精粉合併攤銷後成本分別爲156.32/2.86/9130.93/9918.81 元/ 克， 毛利率分別爲67.98%/38.36%/32.11%/27.22%，鉛鋅精粉毛利率下降對公司整體毛利率造成一定影響。產銷方面，公司24Q1 礦產金、礦產銀、鉛精粉、鋅精粉產量分別爲1.98/20.88/1086.92/1383.66 噸， 銷量分別爲2.28/29.64/1468.49/2347.93 噸，各品類均實現去庫。
公司24 年計劃礦產金產量8 萬噸，規劃2025 年產量達到12 萬噸根據公司投資者活動關係表及發展規劃公告，公司24 年預計生產礦產金8萬噸，並計劃通過技改及併購等多種方式實現2025 年礦產金產量達到12噸，金資源量及儲量達到240 噸。爲實現遠期戰略規劃，公司加快海外礦山併購，24 年2 月26 日公司公告稱擬收購位於納米比亞的金礦Twin Hills。
該礦山黃金總儲量爲66.86 噸，計劃生產13 年，估算礦山壽命期限內平均年產金約5.04 噸，計劃於24 年7 月啓動項目建設，26 年投產。
金價在避險情緒及通脹預期中脫繮，長期看漲至3000 美元/盎司3 月初以來黃金價格迎來一輪“脫繮式”上漲，4 月12 日倫敦現貨黃金價格一度突破2430 美元/盎司大關。金價短時間內快速上行主要受到通脹預期回升以及中東地緣事件升級下避險情緒高漲所推動。長期來看，逆全球化及美元信用下滑等大背景下，全球央行持續購金推動金價在過去兩年穿越加息週期上行。基於目前全球央行對於黃金資產的配置意願以及配置空間，我們認爲全球央行大額購金趨勢將大概率延續，同時隨着聯儲局降息週期的開啓，多因素共振下，黃金價格有望在24-25 年突破3000 美元/盎司。
風險提示：全球央行大額購金未延續，聯儲局降息不及預期。