24Q1 歸母淨利同比下滑17.35%，主因流水下滑及推廣費用增加
吉比特發佈一季報，24Q1 實現營收9.27 億元（yoy-18.97%、qoq+5.60%），歸母淨利2.53 億元（yoy-17.35%、qoq-4.68%），扣非淨利1.98 億元（yoy-29.45%）。將匯率波動和投資業務對利潤的影響予以剔除後，公司Q1 經調整後歸母淨利1.91 億元（yoy-33.54%），主因流水下滑及推廣加大。
我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤10.7/11.8/13.2 億元，24 年可比公司Wind 一致預期平均PE13X，考慮公司存量產品流水同比下滑，給予24年13X PE，目標價192.83 元（前值260.90 元），維持“買入”評級。
24Q1 存量核心產品流水環比增長，多款新游上線貢獻營收24Q1 淨利潤同比下滑主要因：1）存量遊戲收入及利潤同比下滑。同比23Q1，公司核心產品《問道手遊》《一念逍遙》的收入及利潤均有所下滑，其中《一念逍遙》利潤同比下滑幅度較大，《奧比島》Q1 營業收入及利潤同比大幅減少； 2）新遊推廣成本較高。公司2023 年12 月上線《超進化物語2》《皮卡堂之夢想起源》，24Q1 新上線遊戲《不朽家族》《飛吧龍騎士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（歐美版）》，新品上線初期推廣費用較高。值得注意的是，1）23 年8 月上線的《飛吧龍騎士》於24Q1 實現盈虧平衡；2）環比口徑，《問道》及《一念逍遙》流水均有所增長。
收入攤銷餘額24Q1 淨增0.88 億元，境外收入高增長24Q1 公司未攤銷的充值及道具餘額共 5.29 億元，較23Q4 增加0.88 億元，主要系：1）Q1 新上線產品根據道具消耗進度確認相應的收入遞延餘額；2）核心產品流水環比Q4 有所增加。境外業務方面，公司實現收入1.39 億元，yoy+ 146.68%，主因Q1 在境外發行《飛吧龍騎士（境外版）》《Monster NeverCry（歐美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在 Steam 國際版上線，但Q1 境外遊戲業務整體尚未產生盈利。
24 年關注核心產品流水企穩，新品進入買量回收期，後續產品上線公司核心產品《問道手遊》8 週年慶活動已於4 月開啓，有望拉動產品流水增長；23 年末及24Q1 公司上線多款新遊，前期推廣費用較高（24Q1 銷售費用率環比增長5.8pct 至31.7%），之後有望進入回收期，逐步貢獻利潤；新產品方面，代理發行遊戲《航海王：夢想指針》已於4 月1 日公測，上線後登頂App Store 免費榜Top1，與TapTap 熱門榜第一；《律動軌跡》《億萬光年》《封神幻想世界》已在雷霆官網開啓預約。預計新老產品共同發力，有望貢獻業績增量。
風險提示：新品上線表現不及預期、買量成本提高、行業政策風險等。