目標價3.50 元，維持“買入”評級
維爾利發佈年報，2023 年實現營收22.12 億元（yoy+6.11%），歸母淨利-1.97億元（22 年：-4.50 億元），扣非淨利-2.74 億元（22 年：-4.66 億元）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.08、0.15、0.24 元。可比公司24年Wind 一致預期PE 均值爲29.2 倍，考慮公司技術領先、運營能力突出，工程訂單獲取和執行有望加快，業績彈性較高，給予公司24 年43.8 倍PE，目標價3.50 元（前值6.63 元），維持“買入”評級。
工程和運營收入增長，設備毛利率下滑
公司23 年營業收入小幅增長，通過公司管理提升、降本增效等舉措，淨利潤虧損同比收窄。分板塊來看：1）環保工程：收入6.24 億元（同比+8.36%），毛利率13.57%（同比+2.81pp）；2）設備銷售：收入3.85 億元（同比-22.33%），毛利率20.74%（同比-7.74pp）；3）運營服務：收入3.84 億元（同比+17.03%），毛利率10.94%（同比+0.76pp）；4）BOT 項目運營：
收入7.17 億元（同比+15.78%），毛利率13.30%（同比-2.03pp）。
聚焦城鄉有機廢棄物資源化，滲濾液及餐廚板塊優勢明顯公司23 年EPC 類新增/在手訂單3.73/11.93 億元（22 年：8.59/13.90 億元），特許經營類新增訂單/運營期訂單收入0.23/7.64 億元（22 年：0.93/6.47 億元）。分業務板塊看，公司全年合計新增訂單18.92 億元（22 年：19.96 億元），其中有機廢棄物資源化訂單14.21 億元（22 年：13.41 億元），工業節能環保訂單4.71 億元（22 年：6.55 億元）。公司深耕垃圾滲濾液處理十餘年，技術優勢明顯；餐廚垃圾處理業務受益於垃圾分類全面啓動且聚焦項目盈利質量，未來滲濾液及餐廚板塊有望穩定增長。
風險提示：工程項目執行進度不及預期，滲濾液和餐廚垃圾處理市場訂單釋放不及預期等。