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紫燕食品(603057):成本回落盈利能力提升期待24年同店表现改善

紫燕食品(603057):成本回落盈利能力提升期待24年同店表現改善

申萬宏源研究 ·  04/23

投資要點:

事件:公司發佈2023 年年報以及2024 年一季報,2023 年實現35.5 億,同比下降1.46%;實現歸母淨利潤3.32 億,同比增長49.46%。測算23Q4 實現收入7.34 億,同比下降14.65%;歸母淨利潤虧損991.7 萬,去年同期虧損576.5 萬。分紅方案爲每10股派現金8 元(含稅),分紅率99.41%。24 年一季度公司實現收入6.95 億,同比下降8%;實現歸母淨利潤0.54 億,同比增長20.9%。業績表現符合市場預期。

投資評級與估值:出於對下游消費場景恢復的謹慎性假設,我們預計24-25 年門店數量分別爲6805 家/7405 家(24-25 年前次爲7295 家/8095 家),下調24-25 年預測,新增26 年預測,預計24-26 年歸母淨利潤爲3.75 億、4.20 億、4.68 億(24-25 年前次爲5.02、5.80 億元),分別同比增長13%、12%、11%,對應EPS 分別爲0.91、1.02、1.14 元(24-25 年前次爲1.22、1.41 元),最新收盤價對應24-26 年PE 分別爲21、18、17x,我們給予24 年可比公司平均估值23xPE,較當前股價仍有11%的空間,維持增持評級。我們看好公司通過兩級銷售網絡加速擴張門店,市場份額有望快速提升,未來通過規模效應逐步提升盈利能力,實現收入和利潤雙增。

平均門店收入同比下降,營收表現承壓。23 年分產品看,鮮貨類產品/預包裝及其他產品/包材/加盟費等分別實現收入30.0 億/3.4 億/0.9 億/0.6 億,分別同比-1.7%/-5.7%/3.3%/14.0%。門店拆分來看,截至2023 年底,公司共有門店6205 家,同比去年年底淨增加510 家,環比23 年6 月底淨增加68 家,下半年開店速度有所放緩。平均門店收入同比下降10.3%,拖累鮮貨類產品業績。分地區看,華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他地區分別實現收入24.5 億/3.9 億/3.2 億/1.6 億/0.9 億/0.5 億/0.3 億/0.2 億,分別同比-5.4%/+0.9%/+9.5%/+8%/+8.2%/+28.9%/+41.5%/+ 56.1%。華東大本營市場表現承壓。24Q1 營收同比下降8%,其中鮮貨類產品同比下降11%,我們預計主要系同店表現拖累,但缺口較23Q4 已有所收窄。

成本改善釋放利潤彈性。根據公司公告,2023 年公司實現毛利率22.5%,同比提升6.5pct,主要系牛肉、雞肉等原材料價格持續下降。2023 年公司銷售/管理費用率分別爲6.1%/4.8%,分別同比+2.3pct/+0.2pct。研發及財務費用率基本穩定,銷售費用率上行主要系廣告費用增加。受益於毛利率提升,2023 實現淨利率9.6%,同比提升3.6pct。

24Q1 公司實現毛利率20.9%,同比提升2.2pct。24Q1 公司銷售/管理費用率分別爲5.2%/6.4%,分別同比+0.7pct/-0.1pct。受益於成本改善,24Q1 公司淨利率同比提升1.9pct 至7.7%。

股價表現的催化劑:經銷商拓展超預期、新開門店數量超預期、單店收入增速超預期

核心假設風險:原材料成本波動、食品安全事件

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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