核心觀點：
主要產品量增價跌，23 年營收同比增5%。據華友鈷業2023 年報，23 年營收663 億元，同比+5%，歸母淨利34 億元，同比-14%。據公司2024 年一季報，24Q1 營收150 億元，同比-22%，歸母淨利5 億元，同-49%。23 年鈷、鎳、三元前驅體、正極材料等價格下跌導致業績同比下降。受金屬價格下跌影響，24Q1 業績同比大幅下降。
主要產品如期出貨，全球合作有望穩定未來增量。據公司2023 年報，23 年公司鋰電正極前驅體出貨近15 萬噸，同比增31%；正極材料出貨約9.5 萬噸，同比增5%；鈷產品出貨約4.1 萬噸（含受託加工和內部自供），同比增12%；鎳產品出貨約12.6 萬噸（含受託加工業務和內部自供），同比增88%。獲得億緯鋰能、遠景動力等企業的供貨協議；與LG 化學建立戰略性合作關係；啓動印尼5 萬噸三元前驅體項目建設；上述項目有望打通國際供應渠道，貢獻全球市場增量。
礦冶一體化投資進展順利，關注印尼區域鎳資源釋放。印尼區華飛12萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目24Q1 基本達產、華科4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目實現達產、華翔5 萬噸鎳金屬量硫酸鎳項目穩步推進、衢州和廣西等地部分電鎳項目建成並達產、非洲區津巴布韋Arcadia 鋰礦項目建成投產。重點關注未來印尼鎳項目投放。
盈利預測與投資建議：預計公司24-26 年EPS 爲1.81/2.06/2.38 元/股，對應24 年4 月23 日收盤價，24-26 年PE 爲16/14/12 倍。考慮公司全球佈局、礦冶一體化長期優勢明顯，參考可比公司2024 年Wind一致預期PE 估值，給予公司24 年PE 估值20 倍，對應合理價值爲36.27 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示：公司新增產能建設不及預期；原材料價格波動超預期；市場需求增長不及預期。