事件
4 月23 日，公司發佈24 年一季報，1Q24 實現營收27.73 億元，環比+174.37%，同比+26.52%；歸母淨利5.03 億元，環比+64.43%，同比+69.73%；扣非歸母淨利5.00 億元，環比+54.68%，同比+78.23%。
點評
礦產金量利齊升促進公司業績增長。1Q24 公司生產礦產金1.98噸，銷售2.28 噸，合併攤銷後單位銷售成本156.32 元/克，相比於23 年單位成本降低11.39%，成本優勢顯著，Q1 上海黃金交易所9995 黃金均價489.62 元/克，環比+4.05%，礦產金售價488.19元/克，成本下降同時售價上行，推動Q1 礦產金毛利率達到67.98%，相比23 年提升7.22 個百分點，按毛利佔比和銷量計算的噸金營業利潤達到2.83 億元，相比23 年的2.21 億元增長28.05%，盈利能力顯著提升。1Q24 礦產銀產量20.88 噸，銷量29.64噸，合併攤銷後單位銷售成本2.86 元/克，相比於23 年的2.65元/克提升7.92%，Q1 上海黃金交易所9999 白銀均價6.02 元/克，環比+2.17%，礦產銀售價4.64 元/克，售價漲幅低於成本上漲，Q1 礦產銀毛利率38.36%，相比23 年降低10.94 個百分點。受益於礦產金銷量提升及利潤增長，Q1 公司毛利潤環比+59.63%至8.54億元，ROE 環比+1.58 個百分點至4.26%，但由於銀鉛鋅成本上漲，Q1 綜合毛利率環比-22.11 個百分點至30.79%。
費用管理優化，現金流狀況顯著改善。1Q24 營業稅金及附加/銷售收入2.05%，環比-2.78 個百分點，銷售費用率0.04%，環比-0.04個百分點，管理費用率2.65%，環比-9.5 個百分點，財務費用率-0.2%，環比+0.87 個百分點。受益於Q1 營收大幅增長，經營活動淨現金流入10.53 億元，環比+108.43%，現金流狀況明顯改善。
礦產金產量存在長期增長動力。東安金礦外圍探礦權礦區將爲黑河洛克提供接續資源，細晶溝金礦（新立）採礦權青海省自然資源廳已經審查完畢，芒市華盛金礦復產工作有序推進。公司擬收購Osino Resources Corp.100%股權，可研設計年均產金5.04 噸，當前該收購已經完成了發改委和商務廳備案資料提交。我們預計上述項目將助力公司礦產金產量持續提升。
盈利預測&投資建議
預計公司24-26 年營收分別爲89.76/95.41/113.17 億元，歸母淨利潤分別爲18.13/19.39/24.93 億元，EPS 分別爲0.65/0.70/0.90元，對應PE 分別爲27.43/25.65/19.94 倍。維持“買入”評級。
風險提示
黃金價格波動風險；項目產能擴張不及預期；安全環保管理風險。