金吾财讯 | 广发证券发研报指，海底捞(06862)深耕火锅行业三十年，在火锅行业市占率排名第一，据公司财报，截至年底公司共有 1374家海底捞餐厅，23年公司服务顾客数近4亿人次。公司在快速扩张后曾面临门店分流、管理难度加大等困境，翻台率和单店盈利随之下滑，故于 21年重启大区管理体系，宣布“啄木鸟计划”关闭或停业休整部分门店，放缓拓店进度，持续打磨门店与管理体系，此后门店经营逐步回暖，据公司财报，23年翻台率达3.8次，同增0.8次。

该行认为优秀的管理模式是公司极致服务、持续创新的前提，计件工资+清晰的晋升路径充分激发增长活力，门店层面充分授权，通过自下而上的创新满足消费者需求，总部层面仅管控系统性风险。以优质管理为基，公司持续强化极致服务、把握细分场景机会，获客能力不断提升。此外，公司单店模型优化，关注中长期拓店空间和第二曲线成长。经此轮调整后，公司门店效率明显提升，利润率具备更大向上弹性。拓店空间上，海底捞中长期在中国内地仍有较大拓店空间。另外公司逐步试水新店型、新主题、新场景、新品类等，有望培育新业绩增长点。

该行预计公司2024-2026年分别实现归母净利润51.2、56.7、62.5亿元，分别同增13.7%、10.8%、10.2%。考虑海底捞龙头地位，改革后门店质量和经营效率已有显著提升，未来仍有在保证品牌势能下的拓店空间，参考可比公司，给予24年20倍PE，对应合理价值为 19.88港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。