大功率儲能PCS 龍頭，24Q1 利潤同比高增
公司23 年全年實現歸母淨利潤2.86 億元，同比增長250.48%；24Q1 實現歸母淨利潤0.51 億元，同增39.91%。考慮到公司加速開拓海外市場，我們上調期間費用率假設，下調公司24-25 年淨利潤預測值至5.61/7.89（前值5.95/8.75）億元，新增26 年預測值爲10.3 億元。可比公司24 年Wind 一致預期平均PE 爲13 倍，考慮到公司成本優勢顯著，儲能業務有望快速放量，產品譜系加速拓展，給予公司24 年目標PE 25 倍，目標價39.25 元（前值34.86），維持“買入”評級。
營收利潤同比高增，規模效應逐步體現
公司23 年實現營收49.33 億元，同比+110.93%；實現歸母淨利2.86 億，同比+250.48%；24Q1 營收7.11 億元，同比+14.71%；實現歸母淨利0.51億， 同比+39.91% 。23 年毛/ 淨利率爲19.23%/5.78% ， 同比變化+1.95/+2.30pct；24Q1 毛/淨利率爲23.55%/7.11%，同比+4.41/+1.22pct，較前期有較大提升。公司23 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.77%/1.83%/0.12%/5.44%，同比變化+0.05/-0.36/-0.68/-0.73pct，總費率同比下降1.71pct。銷售費用率上升主要系市場開拓費用增加所致。
儲能業務：國內大功率PCS 出貨第一，受益於大儲放量公司23 年儲能雙向變流器及系統集成產品實現營業收入19.27 億元，同比+88.62%，毛利率16.17%，同比+3.81pct。根據EESA，公司21-23 年在中國企業國內儲能第三方大功率PCS215kW 以上出貨量排名中均爲全國第一。
同時公司也在推進戶用儲能和工商業儲能系統的產品開發及導入工作，實現儲能業務全場景覆蓋。如我們在《24 年國內儲能有望維持高速增長》（240412）中所述，強招標數據+光儲產業鏈降價+配儲係數提升等多重因素下，國內儲能市場24 年有望繼續放量，我們預計24 年裝機可達65.1~79.9GWh，中性增速達56%，公司作爲國內大功率PCS 龍頭有望顯著受益。
光伏逆變器：業績穩步增長，分佈式或成新增長點公司23 年光伏逆變器業務實現營業收入28.79 億元，同比+135.13%，毛利率20.25%，同比+0.61pct。23 年光伏逆變器銷量23.47GW，同比+132.65%；單價0.123 元/W，同比+1.07%。根據S＆P Global，2022 年公司光伏逆變器產品出貨量排名中國第四、全球第八，公司逆變器出貨量持續多年保持全球前十的行業地位。公司目前已完成3~125kW 全功率段產品開發認證，我們預計分佈式業務有望爲公司業績創造新的增長點。
風險提示：行業發展不及預期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預期。