事件：公司發佈2023 年年報，公司 2023 年實現營業收入 67.33 億元（yoy+12%），扣非歸母淨利潤5.54 億元（yoy+15%），歸母淨利潤5.92 億元（yoy+65%）。其中，2023Q4 單季度實現營業收入15.49 億元（yoy+2%），扣非歸母淨利潤0.43 億元（yoy+8%），歸母淨利潤-0.32 億元（2022 年同期爲盈利）。
點評：
非經常性損益因素致23Q4 歸母利潤短期承壓，2024 年有望蓄勢再突破。①2023 年公司經營表現穩中有進，營收增速達12%，而扣非歸母淨利潤增速達15%。歸母淨利潤增速高於扣非歸母淨利潤增速一方面系因爲公司參股的嘉和生物（6998.HK）2023 年確認的公允價值變動損失較2022 年有所縮減（2022 年該值爲1.98 億元，2023 年爲0.75億元），另一方面系公司轉讓珍視明7.84%股權確認股權處置淨利潤約0.87 億元。②2023Q4 公司歸母淨利潤爲-0.32 億元，而扣非歸母淨利潤爲0.43 億元，歸母淨利潤出現虧損主要系公允價值變動損失，2023Q4 公司確認公允價值變動損失爲0.52 億元（主要系嘉和生物和上海可得）。我們認爲，公司以“三大工程”爲抓手，聚焦戰略專注價值，有助於公司2024 年輕裝再出發、蓄勢再突破。
以全品類中藥產品爲主體，深化大品牌大品種工程佈局。①2023 年全品類中藥業務創收36.25 億元（yoy+17%），其中中藥OTC 及處方藥創收27.17 億（yoy+13%），中藥材及飲片創收8.51 億（yoy+27%），中藥保健品及提取物創收0.57 億元（yoy+33%）。②在中藥OTC 及處方藥方面，2023 年“康恩貝”牌腸炎寧系列產品市場份額繼續穩居品類第一，2023 年銷售收入近13 億元（同比增長約30%）。同時，公司重點開展麝香通心滴丸、漢防己甲素片等品種新版基本藥物目錄准入相關工作。此外，公司持續推進中藥創新藥佈局，2023 年公司創新中藥黃蜀葵花總黃酮口腔貼片被納入醫保目錄，且中藥2.1 類改良型新藥清喉咽含片註冊申請獲得受理。③在中藥材及飲片方面，公司持續深耕浙江市場，2023 年增速達27%。我們認爲，後續公司有望藉助其在浙江省的渠道優勢持續深耕，中藥材及飲片業務有望持續維持較高增速。
以特色化學藥和特色健康消費品爲兩翼，打造公司第二成長曲線。①2023 年特色化學藥業務創收23.91 億元（yoy+3%），其中化學藥製劑實現營收17.67 億元（yoy+3%），原料藥和獸藥製劑實現營收6.24 億元（yoy+3%）。從重點品種上看，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片銷售收入同比增長16%，而“金康靈力”牌氫溴酸加蘭他敏片（用於治療輕度到中度阿爾茨海默型癡呆症狀）銷售收入同比增長55%。②2023年特色健康消費品業務實現營收5.80 億元（yoy+21%），其中“康恩貝”牌健康食品實現銷售收入5.7 億元，同比增長23%。我們認爲，隨着公司特色化藥重點品種的發力，疊加特色健康消費的銷售滲透及生產轉型，未來特色化學藥和特色健康消費品有望爲公司創造第二成長曲線。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲75.08 億元、84.63億元、95.52 億元，同比增速分別爲12%、13%、13%，歸母淨利潤爲6.75 億元、7.82 億元、9 億元，同比分別增長14%、16%、15%，對應2024/4/19 股價的PE 分別爲19 倍、17 倍、14 倍。
風險因素：終端零售市場競爭加劇，飲片市場擴張不及預期，產品銷售不及預期，公允價值變動損失超預期。