投資要點
公司是全球領先的光伏玻璃製造商，光伏需求高景氣驅動業績高速增長公司的主營業務爲光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生產和銷售，其中光伏玻璃營收佔比始終維持在80%以上。2023 年公司實現營業收入215.24 億元，同比增長39.21%；實現歸母淨利潤27.60 億元，同比增長30.00%，公司收入和利潤在2023 年實現高速增長，主要因爲公司新增產能逐步釋放，銷售規模擴大驅動業績高速增長。
光伏玻璃需求持續增長，產能供給短期釋放有限經濟性驅動下光伏裝機規模持續擴大，雙玻滲透率亦快速提升，根據CPIA 數據預測，2021-2023 年雙玻組件滲透率分別爲37%、40%、67%，在雙玻滲透率持續提升和光伏需求高景氣的拉動下，我們預計2024-2026 年光伏玻璃市場名義產能需求量分別爲10.1 萬噸/天、12.0 萬噸/天、13.9 萬噸/天，分別同比增長20.29%、18.87%、15.87%。但是由於政策強調加速落後產能出清，光伏玻璃環節資金、技術准入壁壘顯著提升，短期有效供給增量有限。
成本、技術優勢打造競爭壁壘，積極佈局先進產能擴張截至2023 年底，公司光伏玻璃產能約2.06 萬噸/日，規模優勢顯著。公司受益於大窯爐帶來的成本優勢以及研發能力帶來的產品優勢，競爭優勢突出，一直維持90%以上產銷水平，同時積極佈局產能擴張，2024 年公司安徽四期項目&南通項目，總計日熔量9600 噸/天有望點火達產，進一步擴大公司規模優勢。同時公司積極佈局大尺寸1600 噸/天窯爐，技術優勢領先，大尺寸窯爐產能落地有望進一步提升公司的盈利水平。
盈利預測與估值
維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏玻璃行業龍頭，降本增效穩步推進成本優勢顯著，積極擴產進一步鞏固規模優勢，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲38.07 億元、49.69 億元、62.06 億元，對應EPS 分別爲1.62、2.11、2.64 元/股，對應PE 分別爲15、12、10 倍，選取光伏玻璃領先企業亞瑪頓、信義光能，膠膜龍頭公司福斯特爲可比公司，可比公司2024-2025 年平均PE分別爲16、12 倍。公司作爲光伏玻璃龍頭公司，隨着新增產能持續投放，成本優勢逐步擴大，有望持續保持領先優勢，因此維持公司“買入”評級。
風險提示
光伏需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動。