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公司发布2024 年一季报：公司2024 年一季度实现营收109.74 亿元，同比-5.2%、环比+4.4%；归母净利润7.37 亿元，同比+8.4%、环比+24.6%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比+6.7%、环比+243%。

公司经营稳健，24Q1 业绩符合预期。1）铜钼价格环比上涨，铅锌价格环比下滑：24Q1 铜均价6.94 万元/吨，同比+1%，环比+2%；钼精矿均价3336 元/吨度，同比-30%，环比+7%；铅均价1.62 万元/吨，同比+6%，环比-0.4%；锌均价2.09 万元/吨，同比-10%，环比-1%。2）受益于玉龙改扩建+涨价，利润增厚：2024Q1 毛利环比增长3.8 亿元，公司归母净利润环比增长1.5 亿元，结合少数股东损益环比增长了1.0 亿元（预计主要靠玉龙铜业贡献），我们预计利润增厚主要得益于玉龙铜矿一二选厂改扩建投产爬产及铜钼价格环比上涨。3）费用端环比优化：管理费用环比减少1.38 亿元，同比增加0.13 亿元，或主要由于23Q4 年底集中发放员工奖励等原因导致费用基数较高，24Q1 恢复正常水平。财务费用环比减少0.8 亿元。4）库存金额放大，未来或受益于主要有色金属产品涨价：

公司24Q1 末库存金额环比增加10.84 亿元至42.46 亿元。截至2024/4/19，SHFE 铜、铅、锌主力合约收盘价分别较Q1 末上涨10.8%、6.8%、9.3%，公司库存产品有望受益于铜铅锌等有色金属产品涨价。

玉龙铜矿成长性十足，三期工程稳步推进。受益于玉龙一二选厂改扩建，2024 年公司铜精矿、钼精矿产量计划分别为15.87 万吨、3995 吨，同比分别+21%、+17%。据公司投资者互动平台回复，玉龙三期工程首次环境影响评价信息公开已结束，目前正在编制报告，项目落地后玉龙铜矿年矿石处理量将从当前的2280 万吨扩至3000 万吨，按比例推算届时玉龙铜矿铜金属年产能或将从目前的15 万吨扩至约20 万吨。截至2023 年末在建工程“一二选厂工艺技术提升改造项目”进度已达74%，剩余待投入预算约6 亿，扩产有望在前期手续办理完毕后尽快落地。玉龙铜矿远景储量达1000 万吨铜，长期看或仍具备进一步扩产潜力。

盈利预测：考虑到Q1 以来铜价受益于宏观催化及供需预期改善上涨幅度较大，未来铜价中枢或持续抬升，我们上调公司2024~2026 年归母净利预测至39.14 亿元、44.35 亿元、53.97 亿元，对应PE 分别为12.8、11.3、9.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等