2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：2023 年營業收入406.24 億元，同比增長7.71%；歸母淨利潤28.39 億元，同比增長13.59%，扣非歸母淨利潤27.37 億元，同比增長13.55%，對應基本每股收益1.62 元，符合我們預期。
發展趨勢
工業板塊穩定增長，新產品有望進入商業化階段。2023 年中美華東收入122.17 億元，同比增長9.45%，歸母淨利潤23.30 億元，同比增長9.63%，淨資產收益率23.98%。新產品方面，2023 年8 月，烏司奴單抗注射液生物類似藥HDM3001（QX001S）上市許可獲得受理，2024 年3月，澤沃基奧侖賽注射液獲批上市，目前公司已經組建商業化團隊。研發方面，截至2024 年4 月，司美格魯肽注射液糖尿病適應症和德谷胰島素注射液目前已完成III 期臨床入組。
工業微生物國際化市場有望逐漸開拓。2023 年，公司工業微生物板塊收入5.25 億元，同比增長20.67%。2023 年，公司明確在xRNA、特色原料藥＆中間體、大健康＆生物材料、動物保健四大方向的戰略佈局。我們認爲公司工業微生物板塊有望加快國際市場開拓，以湖北美琪正式投產和南農動保C 端市場拓展爲突破，推進大品種培育計劃。
醫美板塊保持快速增長。2023 年，醫美板塊營業收入24.47 億元（剔除內部抵消），同比增長27.79%，其中Sinclair 營業收入14,958 萬英鎊（約13.04 億元人民幣），同比增長14.49%，自公司收購以來首次實現年度盈利。國內業務方面，欣可麗美學營業收入10.51 億元，同比增長67.83%。
目前，公司醫美業務擁有近300 人的專業化市場推廣團隊。此外，我們認爲公司今年國內市場醫美器械有望積極發力。
醫藥商業保持穩健增長。2023 年，公司醫藥商業營業收入269.81 億元，同比增長5.59%，淨利潤4.31 億元，同比增長8.74%。我們預計公司將繼續夯實傳統配送業務根基，做好藥材與器械業務下沉，大力拓展院外市場。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年淨利潤預測32.48 億元和36.13 億元不變。當前股價對應17.2 倍2024 年市盈率和15.5 倍2025 年市盈率。我們維持“跑贏行業”評級，並且維持目標價43.5 元，對應23.5 倍2024 年市盈率和21.1 倍2025 年市盈率，較當前股價有36.7%的上行空間。
風險
醫美產品臨床註冊進度不及預期，在研產品不及預期。