核心观点
公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进，激励目标积极。成本回落给予公司价格调整空间，2024 年单店表现有望复苏。公司所处年化10%增长的赛道，行业CR5 份额却不足5%，市场集中度存在较大提升空间。
作为行业全国化龙头，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司除了聚焦主业拓展终端门店外，利用川菜百菜百味的柔性生产线，从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力。
事件
公司发布2023 年年报及2024 年一季报
公司2023 年营收35.5 亿元,同比-1.46%，其中单Q4 收入7.34亿元,同比-14.65%，2024Q1 收入6.95 亿元,同比-8%；公司2023 年归母净利润3.32 亿,同比+49.46%，其中单Q4 归母净利为-0.1 亿，同比-72.04%，2024Q1 归母净利0.54 亿元,同比+20.87%，扣非净利润为0.39 亿元,同比+13.89%。
简评
开店稳步推进，单店表现承压
分产品看，夫妻肺片表现相对稳健，香辣休闲产品偏弱。23 年鲜货产品收入 30.04 亿元，同比1.71% ， 其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别10.99/8.79/3.14/7.11 亿元，同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%。24 年Q1 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别同比-15.6%/-18.8%/-28.8%/+17.6%。
公司陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品，进一步深化了紫燕食品凉拌菜的品牌形象，其他鲜货表现较好。
分渠道看，23 年经销/直营/其他模式收入分别30.51/0.63/3.91亿元，同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，单店表现承压延续，23 年底公司门店总数达 6205 家（同比+8.96%，较 22 年初净增 510家），门店已覆盖全国200 多个城市，增加门店均为加盟店，较22 年净增门店数目（535 家）有所放缓。
盈利能力提升，股息率丰厚
公司2023 年毛利率22.46%，同比提升6.49pcts，主要系原材料价格同比下滑，如核心单品夫妻肺片23 年毛利率28.95%，同比提升18.75pcts，24Q1 毛利率20.89%，同比提升2.20pcts。2023 年销售/管理费用率6.13%/4.81%，同比+2.32/+2.45pcts，主要系公司发展新的子品牌、拓展新区域，加大广告费投入和增加销售人员等。24Q1 公司销售/管理费用率分别5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pcts。
公司23 年/24Q1 扣非归母净利率分别 7.83%/5.58%，同比+2.79/+1.07pcts。公司宣布23 年现金分红3.30 亿元（含税），分红率为99.41%，对应当前股息率为4.1%，股息回报丰厚。
探索新模式，布局多渠道、新赛道
公司除了聚焦主业拓展终端门店外，也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力，现已形成多元化发展格局，利用川菜百菜百味的柔性生产线、全面覆盖的供应链网络，公司不断探索业务发展新模式。对于线上To C 端运营，公司在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台的旗舰店和专卖店不断发展壮大，并与盒马鲜生、麦德龙、美团买菜、叮咚买菜等渠道进行深度合作；To B 端则以预制菜、凉拌菜、卤味小吃为突破口，成功开拓了老娘舅、锅圈食汇等国内一线品牌客户，以优质的产品与高效的供应链为其品牌赋能。公司于2022 年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越100 家门店的门槛，并实现了营业收入和利润倍增。2023 年5 月份，公司成立海外事业部，已成功签订了澳洲的代理协议，并与大华集团和创丰集团在美国市场开拓方面达成战略合作。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2023 年单店营收承压，但2024 年有望复苏，公司激励目标积极，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为 40.65/46.16/51.71 亿元， 同比增长 14%/14%/12%， 净利润分别为4.04/4.70/5.31 亿，同比增长 22%/16%/13%，维持“买入”评级。
风险提示：
1.销售区域集中：公司销售区域主要集中在华东，在华东区域投入的市场拓展资源较多。如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。
2.食品质量控制：公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格。
如果未来公司运营过程中的环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。
3.市场开拓风险：公司主营产品灵活性强，上限高，依据当地口味的适应性强。对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。