本報告導讀：
2023 年國內需求偏弱，公司主要產品營收下行。公司鈦合金產品快速增長，粉末切削工具佔比上升，兩塊業務逐步開始發力。
摘要：
維持“增持”評級 。2023 年天工國際主要產品模具鋼下游仍然偏弱，公司鈦合金產品快速增長，部分對沖了需求的下行。2023 年公司實現營業收入51.73 億元，同比增長1.8%；實現淨利潤3.7 億元，同比下降26.5%。考慮到公司模具鋼下游需求仍偏弱，我們下調公司2024-2025 年淨利潤預測爲5.26、6.18 億元（原7.64、9.26 億元），新增2026 年淨利潤預測爲7.08 億元。
鈦合金高速增長，消費電子需求旺盛。2023 年公司鈦合金銷售收入9.64 億元，同比大幅上升165.9%，產品毛利率31.6%，同比上升3.1 個百分點。
公司2023 年開始與國內消費電子加工商合作，正式進軍3C 供應鏈，爲國際知名的消費電子生產商供應中框材料。鈦材在消費電子領域的滲透率逐步上升，預期該領域對鈦材的需求將逐步上升，公司充分受益。同時，公司正積極開拓3D 打印及醫療用鈦合金材料，預期未來鈦合金業務仍將繼續增長。
粉末冶金助力高端切削工具高端化。2023 年公司切削工具銷售收入9.06億元，同比上升19.7%，產品毛利率爲29.1%，同比上升1.6 個百分點。依靠自身的粉末冶金能力，公司粉末冶金高速鋼切削工具產品佔比上升，拉高了切削工具的平均售價。公司致力於粉末絲錐、鑽頭的進口替代，預期切削工具板塊的盈利能力將持續上升。
模具鋼需求偏弱，一體壓鑄模具鋼或帶來新增量。受到需求偏弱影響，2023年上半年和下半年，公司模具鋼板塊分別實現銷售收入11.45、12.01 億元，毛利率分別爲16.4%、14.64%，模具鋼板塊銷售收入全年下降13.2%。公司於2022 年開始佈局7000 噸快鍛項目，2023 年8 月該項目投產，打破了國內超大規格模具鋼依靠進口的局面。目前公司已和多家汽車廠商建立聯繫，爲後續的合作研發及市場拓展做好了準備。
風險提示：製造業需求超預期下行，成本端小金屬價格大幅波動。