事項：
公司發佈年報，2023 年營收1513 億元/+25%，歸母淨利113.3 億元/+45%，扣非歸母37.8 億元/+16%。
評論：
公司2023 年經營表現整體穩定，2024 年有望延續。長安2023 年整體銷量超過當時年初我們預期，經營性業績表現也相對較好。對4Q23 而言，由於費用受前三季度計提的衝回，使得自主經營性盈利好於預期。
面向2024 年，我們對公司經營表現有以下的基準性預期：
1） 銷量：預計2024 年全口徑自主乘用車銷量197 萬輛/同比+25%，主要受到啓源、深藍、阿維塔的拉動，新車型主要在下半年上市。
2） 正面盈利要素：啓源、深藍、阿維塔量增對固定成本的攤薄，尤其下半年；以及出口的拉動，出口有望在2023 年23.6 萬輛的基礎上增10 萬輛左右（預計明年開始增加海外工廠的生產）。
3） 負面盈利要素：行業中的油車、電車都面臨降價壓力。
4） 盈利的綜合展望：假設今年公司能完成合計280 萬輛的目標（則不再有4Q24 的費用衝回），公司油車+啓源的單車盈利預計較2023 年下降，深藍和阿維塔單車虧損收窄、虧損總額也略爲收窄。預計2024 年公司歸母淨利70.5 億元/-38%，扣非歸母51 億元/+13%。
與華爲簽署投資合作備忘錄，有望獲得中國汽車智能化核心資產。去年11 月，長安公告與華爲籤合作備忘錄，計劃將華爲智能化相關技術資產及人員注入設立的新公司（智駕、座艙、雲、平台等），長安及關聯方持股不超過40%。具體方案我們預計或有望在年中落地。華爲的汽車智能化技術實力在國內領先，未來方案落地，對長安而言是增加一個汽車智能技術的稀缺供應商資產，隨其對外銷售供應的數量增長，有望爲長安帶來整體價值的增加。
投資建議：長安作爲目前國內領先的自主車企，同時也是“國家隊”，且有華爲汽車合作深化的預期，是整車行業中非常重要的標的。1）短期，關注公司一季報表現、華爲合作落地的方案細節；2）中期，則關注下半年長安新車（上半年基本面預計平穩），以及市場給車BU 對長安價值的重新評估；3）長期，仍要看到長安在產品定義、效率、西南地區人才儲備等方面的優勢，有望隨新品、電動智能、出海爲公司打開新成長空間。
預計2023-25 年長安自主乘用車(全口徑)銷量197 萬、250 萬、288 萬輛，增速+25%、+27%、+15%。預計公司2023-25 年歸母淨利71 億、84 億、107 億元，其中扣非歸母淨利約51 億、69 億、92 億元，對應2023-2025 年PE 24 倍、20倍、16 倍 。綜合考慮公司平穩向上的基本面，以及智能化稀缺資產的獲取預期，參考公司過往估值，給予今年30 倍PE，對應21.33 元。中長期成長角度看，按自主燃油、啓源、深藍、阿維塔、長福等分部理解，以及智能車相關核心資產，公司整體價值依然可觀。維持“強推”評級。
風險提示：新品節奏及銷量低於預期，行業價格戰壓力高於預期，原材料價格波動，華爲合作方案細節低於預期等。