事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入1809.99 亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润56.09 亿元，同比增长104.41%。

事件评论

火电主业延续修复，担当经营业绩基石。2023 年公司煤电完成发电量3710.05 亿千瓦时，同比减少3.88%，电量同比回落主因系2022 年9 月宁夏资产转让影响，实际上公司煤电利用小时数同比增长13 小时至5210 小时，处于行业绝对领先水平。电价方面，公司2023年煤电电价较基准价上浮20.66%，因此公司煤电平均上网电价达到461.28 元/兆瓦时，与2022 年基本持平。成本方面，公司全年共采购原煤1.84 亿吨，其中长协煤占比94%，入炉标煤单价934.96 元/吨，同比下降43.82 元/吨。在收入维持高位而成本回落的影响下，公司火电主业经营业绩延续修复，但由于公司对部分电厂进行减值测试，共计提资产减值9.47 亿元，限制了火电的业绩表现。整体来看，在成本端煤价显著回落影响下，公司火电净利润达到85.25 亿元，同比增长127.11%，公司火电业务度电净利已经达到0.023元/千瓦时，公司火电业务归母净利润达到30.70 亿元，同比增长317.50%。

电价提升缓解来水压力，水电业绩表现优异。2023 年虽然受偏枯来水影响，公司水电发电量为550.97 亿千瓦时，同比减少1.79%，但在四川省电力供需偏紧的影响下，公司水电上网电价达到245.7 元/兆瓦时，同比增长4.15%。水电电价的增长缓解了来水的压力，因此公司2023 年水电毛利同比提升1.04 亿元，但公司水电净利润为24.89 亿元，同比提升6.13 亿元，增幅达32.68%，水电净利润更高增速主因系公司管控财务费用的影响。

由于公司2022 年10 月完成国家能源集团持有的大渡河11%股权交割，公司水电权益比例有所提升，因此公司2023 年水电业务归母净利润达到18.54 亿元，同比增长51.47%。

减值限制新能源业绩表现，摆脱察哈素拖累增强确定性。2023 年，公司新能源控股装机增长724.57 万千瓦，新能源装机达到1783.51 万千瓦。新能源装机的快速扩张拉动电量维持稳健增长，新能源全年发电量同比增长30.08%。但公司对应收账款中国网宁夏电力等部分省份新能源补贴全额计提减值，分部信用减值达到7.24 亿元，但也降低了后续的减值压力，此外，公司对部分资产进行评估计提5.29 亿元资产减值，因此公司2023 年新能源实现归母净利润17.49 亿元，同比减少23.49%。此外，由于察哈素煤矿2023 年长期停产，公司控股50%的国电建设2023 年亏损4.9 亿元，同比大幅减少156.01%。

在火电及水电业绩修复的拉动下，公司全年实现归母净利润56.09 亿元，同比增长104.41%。为应对察哈素煤矿的停产问题，公司拟将国电建设股权出售给集团，交易价格拟定为67.39 亿元，增值率186.52%，察哈素的出表将提升公司未来业绩增长的确定性。

投资建议：公司2023 年拟合计分红21.40 亿元，分红率为38.16%。根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.67 元、0.55 元和0.60 元，对应PE 分别为7.40 倍、9.05 倍和8.27 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。