事件：2023 年公司實現收入35.50 億元，同比增長-1.46%；實現歸母淨利潤3.32 億元，同比增長49.46%；實現扣非後歸母淨利潤2.78 億元，同比增長53.26%。其中2023Q4 公司實現收入7.34 億元，同比增長-14.65%；實現歸母淨利潤-0.10 億元，去年同期爲-0.06 億元；實現扣非後歸母淨利潤-0.15 億元，去年同期爲-0.18 億元。2024Q1公司實現收入6.95 億元，同比增長-8.00%；實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長20.87%；實現扣非後歸母淨利潤0.39 億元，同比增長13.89%。
開店穩健，同店承壓。2023 年公司實現鮮貨滷味收入30.04 億元，同比增長-1.71%。
公司全年門店淨增加510 家至6205 家，全年平均門店數量同比增長9.63%，平均門店鮮貨收入同比下降10.34%至50.48 萬元，平均門店銷量同比下降6.61%。2023 年鮮貨產品銷量同比增長2.38%，鮮貨單價同比增長-4.00%。分品類看，2023 年夫妻肺片收入同比增長0.46%至10.99 億元（量+0.34%，價+0.12%），整禽類收入同比增長-4.06%至8.79 億元（量-3.89%，價-0.18%），香辣休閒類收入同比增長-18.68%至3.14億元（量-16.86%，價-2.18%），其他鮮貨收入同比增長7.90%至7.11 億元（量+18.52%，價-8.96%）。2023 年華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北分別實現收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31 億元，同比分別增長-5.43%、0.93%、9.46%、8.04%、8.18%、28.89%、41.54%。2023Q4 和2024Q1 公司實現鮮貨滷味收入6.08、5.62 億元，同比分別增長-10.00%、-10.96%，主要系同店下滑影響。
成本回落推動利潤彈性釋放，公司積極加大市場投入。2023 年公司鮮貨毛利率同比提升7.62 個pct 至22.76%，主要系原材料價格趨近於往年區間，且公司通過優化供應鏈、提升生產工藝、加強技術改造，實現降本增效。2023 年公司鮮貨噸成本同比下降12.62%，夫妻肺片、整禽類、香辣休閒、其他鮮貨噸成本同比分別-20.79%、+1.60%、-1.20%、-14.65%。2023Q4 和2024Q1 公司毛利率分別提升4.70、2.20 個pct。在成本回落的背景下，公司發展新的子品牌，拓展新區域，加大廣告費投入和增加相應的銷售人員。2023 年公司銷售費用率同比提升2.33 個pct 至6.13%，2023Q4 和2024Q1銷售費用率分別提升4.11、0.68 個pct。綜合來看，2023 年公司歸母淨利率同比提升3.18 個pct 至9.34%，2023Q4 和2024Q1 歸母淨利率分別提升-0.68、1.86 個pct。
盈利預測：公司積極進行門店擴張，保持快速開店，持續提升市佔率。同時公司加大市場投入，積極尋求同店提升，降低閉店率，期待公司同店出現改善。考慮到公司面臨同店壓力，我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年公司收入分別爲38.91、43.62、48.05 億元（2024-2025 年前值爲43.81、51.07 億元），增速分別爲10%、12%、10%，歸母淨利潤分別爲4.00、4.60、5.27 億元（2024-2025 年前值爲4.38、5.18億元），增速分別爲21%、15%、14%，EPS 分別爲0.97、1.12、1.28 元，對應PE爲20.2 倍、17.6 倍、15.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟低迷導致需求不及預期風險；食品安全風險；主要原材料價格波動的風險；市場開拓不及預期的風險；研報信息更新不及時的風險。