1Q24 收入、扣非淨利同比增長21%、28%
公司公告2023 年收入100.6 億元（+15.7% yoy），歸母淨利28.0 億元（+13.2% yoy），扣非淨利28.5 億元（+15.3% yoy）；1Q24 收入31.7 億元（+20.6% yoy），歸母淨利9.8 億元（+26.6% yoy），扣非淨利9.9 億元（+28.2% yoy）。2023 年宣告現金股利約14 億元，佔歸母利潤50%，同比提升近20pct。我們預計2024-26 年歸母淨利33.0/38.2/44.1 億元，同比增長18%/16%/16%，給予2024 年PE 估值58 倍（2015 年至今PE 均值58x），目標價317.66 元，維持“增持”。
片仔癀單品：提價效應明顯，銷量表現平穩
肝病用藥（主要爲片仔癀單品）2023 年收入44.6 億元（+24%yoy），毛利率同比-2.1pct 至78.8% ， 1Q23~1Q24 單季收入12/11/13/9/15 億元（+7%/24%/31%/46%/28% yoy），收入提速主因5M23 產品提價，毛利率單季分別80%/75%/79%/81%/76%，2Q23 以來環比提升主因提價、1Q24回落主因年末貴細藥材採購。我們估算內銷銷量2023 年個位數增長，1Q24略有下滑，我們預計片仔癀單品2024 年收入增速10~20%。
二線品種勢頭良好，化妝品及商業恢復較快增長1）心腦血管用藥（主要爲安宮牛黃丸）2023 年收入2.7 億元（+61% yoy），毛利率同比下滑8.4pct 至38.7%，1Q24 收入1.2 億元（-3% yoy），毛利率同比下滑26 pct 至16%、預計主因成本上漲，此外片仔癀含片、肝寶2023年銷售額過億，5 個保健品銷售額翻番，2024 年爭取銷售額超5 億藥品1個、過億藥品3 個。2）化妝品及日化業務2023 年收入7.1 億元（+11.4%yoy），其中珍珠霜2023 年銷售額過億；1Q24 收入2 億元（+ 83% yoy）、毛利率同比+7.6pct 至68.3%，我們預計全年有望延續高增長，此外持續推進化妝品公司分拆上市；3）醫藥商業表現較爲穩健。
毛利率因成本影響略有波動，加大貴細原料採購，其他應付款仍存韌性1）2023 年毛利率同比+1.1pct 至46.8%，淨利率因銷售費率提升略有下滑至28.4%；1Q24 毛利率同比-1.0pct 至47.3%，淨利率因管理費用優化同比+1.2pct 至31.5%；2）2023 年銷售/管理/研發費率同比+2.2/-0.2/-0.3pct，1Q24 銷售/管理/研發費率同比-0.3/-1.4/-0.7pct；3）2023 年應收賬款9.1億元（4Q22 7.4 億元）、主因未結算銷售貨款增加，其他應付款5.9 億元（4Q22 2.7 億元）、主因預提市場推廣費用；4）4Q23~1Q24 現金採購支出~26 億元（vs 1~3Q23 11~12 億元），預計主因加大貴細原料採購。
風險提示：原材料成本波動的風險，終端動銷低於預期。