公司發佈2023 年報，業績符合預期：報告期內，公司實現營收27.83 億元（YoY+26%），歸母淨利潤3.71 億元（YoY+16%），扣非歸母淨利潤3.57 億元（YoY+12%），銷售毛利率24.18%（YoY+1.24pct），淨利率13.38%（YoY-1.13pct），銷售、管理、財務費用率4.92%（YoY-1.30pct），同時研發費用同比增長24%至1.24 億元。其中，23Q4單季度實現營收7.41 億元（YoY+21%，QoQ+10%），實現歸母淨利潤0.96 億元（YoY+48%，QoQ+7%），實現扣非歸母淨利潤0.84 億元（YoY-6%，QoQ+4%），業績符合預期。23Q4 公司銷售毛利率24.16%，淨利率13.12%。公司發佈2023 年度利潤分配及公積金轉增股本預案，擬向全體股東每10 股派發現金紅利7 元（含稅），每10股以資本公積金轉增3 股。
糖醇產品銷量維持高速增長，盈利能力持續加強，境內外市場同步發展。根據公司披露經營數據，2023 年公司晶體糖醇產品完成銷量14.87 萬噸（YoY+28%），實現營收19.14億元（YoY+15%），毛利率28.90%（YoY+2.18pct），收入增速低於銷量增速主要原因是產品結構的變化，2023 年木糖醇銷量基本維持穩定，山梨糖醇、麥芽糖醇銷量增長明顯，尤其山梨糖醇銷量增長60%左右，但其價格相對木糖醇較低；液體糖、醇及其他產品完成銷量20.98 萬噸（YoY+34%），實現營收6.80 億元（YoY+33%），毛利率8.82%（YoY+1.14pct）。分地區看，2023 年公司境內收入14.63 億元（YoY+39%），毛利率15.60%（YoY+0.61pct ）；境外收入12.68 億元（YoY+12%）， 毛利率33.04%（YoY+1.44pct）。
木糖項目強化木糖醇原材料配套優勢，加碼舟山項目打開未來成長空間。公司“年產3 萬噸D-木糖綠色智能化提升改造項目”於2022 年5 月開工建設，目前已進入試產階段。同時考慮到絲麗雅集團宜賓市鹽坪壩廠區產業搬遷規劃，公司擬與宜賓市高縣人民政府簽訂《半纖維素資源綜合利用產業化項目投資協議》，繼續利用絲麗雅集團生產粘膠纖維過程中產生的半纖維素鹼液生產木糖。舟山基地方面，公司“100 萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”於2022 年8 月啓動，目前正在建設中。一期項目分兩個階段，第一階段建設期2 年，主要以液體糖漿類及部分晶體糖醇產品爲主；第二階段建設期3 年，膳食纖維、變性澱粉等新的產品線會陸續投入建設。報告期內，公司公告擬投資不超過9960 萬元新增“年加工10 萬噸玉米胚芽榨油項目”，擬投資1.48 億元新增“10 萬噸麥芽糊精項目”，這兩個項目均是舟山一期原有規劃項目的延伸，預計建設週期均爲13 個月，投產後分別年新增營收（不含稅）1.43、4.44 億元，年增加利潤2353、3754 萬元。
投資分析意見：考慮後續股權激勵費用，以及舟山項目爬坡節奏，下調2024-2025 年歸母淨利潤預測爲4.07、5.10 億元（原值爲5.08、6.32 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲6.35 億元，當前市值對應PE 分別爲12、10、8X，根據Wind 一致預期，可比公司金禾實業、百龍創園、晨光生物2024 年平均PE 爲15X，維持“增持”評級。
風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）產品價格大幅波動；3）新項目推進不及預期。