1Q24 收入和归母净利润表现符合我们预期

公司公布2024 年1 季度业绩：收入239.74 亿元，同比增长3.3%；归母净利润27.84 亿元，同比增长11.1%。收入和归母净利润表现符合我们预期。

发展趋势

运营商业务持续稳健发展。1Q24 公司运营商业务收入209.84 亿元，同比增长2.2%。其中：塔类业务收入同比增长0.6%至189.46 亿元；室分业务收入同比增长19.8%至20.38 亿元。截至2024 年3 月末，公司塔类站址达到205.9 万个，较23 年末增加了1.3 万个，我们认为主要受益于运营商5G 建设需求，中国铁塔站址数量有所回升。截至1Q24 末，塔类租户达到370.1 万户，较上年末净增4.3 万户；塔类站均租户为1.80 户，较去年同期增加了0.04 户，我们认为公司持续推进站址租户共享，叠加考虑站址数量同比因素，我们认为2H24 塔类业务收入增速或高于1H24。

智联业务继续维持收入良好增长，能源业务收入增速放缓。1Q24 两翼业务继续稳健增长，整体收入同比增长13.6%，占收比为12.2%，同比提升1.1ppt。其中，公司智联业务1Q24 收入同比增长21.0%至19.74 亿元；能源业务1Q24 收入同比增长0.8%至9.57 亿元，能源业务收入增速放缓，我们预计主要由公司对项目利润率要求更加严格所致。

EBITDA 稳健增长，折旧占收比下降支撑净利润率改善。1Q24 公司EBITDA 同比增长3.0%至165.97 亿元，EBITDA 率69.2%，同比下降0.3ppt，我们认为或源自两翼业务拓展相关费用增长。1Q24 公司净利润率同比提升0.8ppt 至11.6%，我们认为主要源自公司折旧占收比下降对利润表现形成支撑，展望全年，我们认为公司2024 年净利润率相较于2023 年有望进一步提升。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024 年2.9 倍EV/EBITDA、2025 年2.6 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应3.5 倍2024 年EV/EBITDA 和3.2 倍2025 年EV/EBITDA，较当前股价有36.4%的上行空间。

风险

经营活动现金流恢复不及预期；市场对商务定价协议担忧加剧。