公司重組收益顯 著，未來可結算資源充足。2023年公司實現營業收入 7637億元，同比下降8.3%；實現歸母淨利潤爲131 億元，同比增長108.8%，主要歸因於美凱龍控制權收購併將其納入本公司合併報表所產生的重組收益；實現歸母扣非淨利潤爲24.1 億元，同比下降34.9%。公司盈利能力總體保持平穩，綜合毛利率爲4.4%，同比提升0.6pp；淨利率爲2.2%，同比提升0.9pp。期末合同負債2370 億元，較2022 年末提升4.2%，可結算資源充足。
注重去化高效回款，土儲結構進一步優化。2023 年公司實現地產業務板塊實現收入1665 億元，同比增長21.9%，歸母淨利潤1.91 億元，同比減少20.8 億元。
2023 年公司地產業務板塊合計實現全口徑銷售金額2295億元，同比增長9.4%；全口徑銷售回款約2275 億元，回款比例約99%。公司在一二線城市的權益銷售金額佔比近83%，銷售超50 億的城市達到12 個。公司以多元化方式獲取優質土地91 宗，全口徑金額約1320 億元，一二線城市土儲預估權益貨值佔比約73.6%，同比提升5.5pp，土儲結構進一步優化。
堅持專業化發展，供應鏈利潤平穩。2023 年公司供應鏈運營業務營業收入達到5934 億元，同比下降14.8%，實現歸母淨利潤39.5 億元，同比下降1.4%。2023年雖處大宗商品價格下行週期，公司依然鞏固了核心品種的市場佔有率。建發鋼鐵與主要國有上市及大型民營鋼廠合作的貨量增加超23%，與國際礦山等主要鐵礦供應商合作貨量增長近55%；建發漿紙與國內外大型紙漿供應商合作的貨量增長16%；建發農產品與大型國際糧商合作的貨量提升近32%。公司加快國際化佈局，2023 年進出口和國際業務額達到438 億美元，同比增長8.38%。
公司重視國際物流通道和倉儲資源網絡建設，新引入海外物流供應商13 家，在30 多個海外國家和地區實現物流業務覆蓋。公司優化業務結構，進一步佈局消費領域，2023 年消費品行業的貿易規模超過540 億元，同比增速約25%。建發汽車二手車出口臺數同比增長超260%，位居行業前列；建發消費品全年機電設備業務規模同比增長256%。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤增速分別爲-50.8%/7.8%/5.9%。考慮到公司土地資源儲備充足且財務穩健，供應鏈業務穩健增長，給予公司2024 年6 倍PE，目標價12.90 元，維持“買入”評級。
風險提示：竣工交付低於預期、銷售低於預期、供應鏈業務拓展不及預期等風險。