事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入487.84 億元，同比+34%；實現歸母淨利潤40.50 億元，同比+15%；實現扣非歸母淨利潤27.55 億元，同比+2%。分季度來看，23Q4 實現營業收入132.55 億元，同環比+10%/+6%；實現歸母淨利潤6.26 億元，同環比-26%/-51%；實現扣非歸母淨利潤6.00 億元，同環比+16%/-33%。23Q4 公司計提股權激勵費用約4.6 億元，若加回，則23Q4 實現歸母淨利潤10.83 億元，環比-15%；實現扣非歸母淨利潤10.57 億元，環比+18%。業績表現符合市場預期。
23 年動力儲能出貨高增，行業地位持續提升。公司23 年其中動力、儲能電池出貨量分別爲28.08/26.29GWh，同比+64%/+121%，毛利率分別爲14.4%/17.0%，我們測算23 年公司動力、儲能單位淨利約爲0.034/0.033元/Wh。根據中國動力電池聯盟數據，23 年公司動力電池國內市場份額4.45%，同比+2.01pct；根據Infolink、SMM 數據顯示，公司23 年儲能電芯出貨量位列全球第三，公司動力儲能行業地位持續提升。我們預計2024 年公司動力儲能整體出貨量達80-90GWh，其中動力電池出貨量35-40GWh，儲能電池出貨量45-50GWh，動力儲能單位淨利維持在0.03-0.04 元/Wh。
大圓柱實現商業化交付，持續深化海外市場佈局。截至23 年底，公司46系列大圓柱電池下線超425 萬隻，正式實現商業化交付和應用，公司同步規劃了瀋陽、成都、匈牙利等地超50GWh 大圓柱產能滿足國內外客戶需求。
此外，公司628Ah 大儲能電芯60GWh 儲能超級工廠正在建設中。海外佈局方面，公司在馬來西亞和匈牙利規劃了工廠項目，同時通過收取授權許可費的模式與Daimler Truck 等合作在美國建設電池產能，服務北美重卡市場。
投資建議：考慮公司動力儲能業務快速發展，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利48.30/60.62/73.74 億元，同比+19.3%/+25.5%/+21.6%，對應EPS 爲2.36/2.96/3.60 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；思摩爾業績不及預期；行業競爭加劇。