事件。公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，23 年公司實現營業收入24.56 億元（同比+3.35%），實現歸母淨利潤3.48 億（同比+139.33%），實現扣非歸母淨利潤2.63 億（同比+768.65%）。2024 年一季度，公司實現營業收入7.36 億（同比+38.40%），實現歸母淨利潤0.98 億（同比+90.95%），實現扣非歸母淨利潤0.90 億（同比+390.39%），埃克替尼受競品影響持續下滑，新品上市放量進度低於此前預期，因此公司業績低於預期。
產品收入結構更加多元化，管理費用和研發費用進一步下降。2023 年公司的營收由5 款產品貢獻，4 款納入《國家醫保目錄》。合理管理期間費用開支，其中管理費用同比減少42.49%，主要系報告期內股權激勵費用等減少，財務費用同比減少77.45%，主要系報告期內利息支出減少。（公司23 年年報數據）
研發管線不斷推進。根據公司年報數據，2023 年研發投入10 億元，同比增長2.53%。2024年3 月恩莎替尼一線治療適應症上市申請獲美國FDA 受理，恩莎替尼國內術後輔助治療註冊性Ⅲ期臨床試驗完成 II-IIIB 期受試者入組；BPI-16350（CDK4/6 抑制劑）III 期臨床研究於2023 年4 月完成受試者入組，有望爲乳腺癌患者帶來新的方案選擇；貝福替尼術後輔助治療適應症III 期臨床項目正在加緊推進中。還有多款早期項目正在推進中。
公司有望重回快速增長軌道。2022 年之前，公司營收主要由埃克替尼貢獻，2022 年恩莎替尼開始放量，2023 年貝福替尼的二線適應症和一線適應症均獲批上市，且二線適應症被納入2023 年國家醫保談判目錄，另外腎癌小分子藥物伏美替尼也獲批上市且被納入2023 年國家醫保談判目錄，上述3 款產品均處於產品放量生命週期的初期階段，未來幾年將呈現快速增長趨勢，彌補由埃克替尼下滑的負面影響，公司有望重回快速增長軌道。
維持“買入“評級。基於2023 年年報，我們下調2024 年盈利預測，預計2024 年歸母淨利潤爲4.26 億元（此前預期爲9.63 億元），大幅下調的原因主要是我們對2024 年的收入做了較大下調，2022 年6 月我們發佈的貝達藥業深度報告中，對於2024 年的營業收入預測爲54.55 億，本篇報告我們預計2024 年營業收入爲31.37 億，主要原因是新品上市較此前預測有所延遲以及老品種遭遇競爭的負面影響超預期所致。新增2025 年和2026年盈利預測，預計2025-2026 年歸母淨利潤分別爲5.63 億和7.59 億元，對應24-26 年PE 分別爲35x，27x，20x。採用PS 相對估值法進行估值，選取3 家24 年均處於盈利狀態的創新藥公司（恒瑞醫藥、神州細胞、艾力斯）作爲可比公司，24 年3 家可比公司平均PS 爲8 倍，貝達爲5 倍，市值上漲空間超過20%，維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗或進度延期風險、銷售不及預期風險、競爭風險。