公告要點：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023Q4 公司營業總收入爲27.24 億元，同環比分別-0.90%/-5.45%；實現歸母淨利潤2.06億元，同環比分別+57.00%/-17.71%；實現扣非歸母淨利潤爲2.03 億元，同環比分別+99.70%/-18.06%。實際業績表現略低於公司業績預告中值。

2024Q1 公司營業總收入爲30.61 億元，同環比分別+6.31%/+12.38%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同環比分別+31.97%/+34.85%；實現扣非歸母淨利潤爲2.72 億元，同環比分別+38.70%/+34.27%，Q1 業績表現好於預期。

Q4 業績符合預期：1）營收端：四輪業務方面公司持續優化產品結構，高附加值U\Z 系列產品銷售持續提升，2023H2 公司累計銷售全地形車6.72 萬輛，同環比分別爲-23.11%/-15.26%，全地形車單車收入爲4.52 萬元，同環比分別-2.90%/-4.10%。分區域看，美國市場增長勢能強勁；歐洲市場市佔率繼續保持行業第一。兩輪業務方面公司持續深耕消費型細分市場，在各排量段均積極推新，2023H2 共實現兩輪車銷量9.83 萬輛，同環比分別+22.26%/-0.41%，兩輪車單車收入爲2.23 萬元，同環比分別-6.71%/-3.85%。其中2023H1 外銷4.69 萬輛，同比-7.58%。2）成本端：

公司在成本端強化管理，降本增效成果顯著。國際海運費在Q4 仍保持下探，較上年同期回落明顯，中國貨代運價指數（中國-北美）Q4 環比回落16.8%。2023H1 公司運費爲1.27 億元，環比-44.9%。公司Q4 銷售毛利率爲35.53%，同環比分別+4.61/+1.86pct。3）費用端：Q4 公司費用率同環比均改善。Q4 公司銷售費用率環比回落4.17pct。細拆半年度變化，2023H2 公司美國市場促銷費用爲0.93 億元，同環比分別-21.58%/-68.22%。此外公司外銷佔比較高且產品以美元結算爲主，Q4 以來美元兌人民幣匯率整體處於較高位置，公司Q4 財務費用爲-0.17 億。出口業務穩步增長&控費效果顯著，Q1 業績好於預期：1）Q1 毛利率32.52%，同環比分別-1.64/-3.01pct，主要原因爲中國貨代運價指數（中國-北美）Q1 環比提升53%，運輸成本提升。2）費用率同環比均顯著改善。同比而言海外庫存壓力降低銷售費用率改善；Q1 研發費用率環比-4.9pct。此外Q1 財務費用同環比均下滑較多。

盈利預測與投資評級：綜合考慮市場環境影響，我們下調公司2024/2025年歸母淨利潤預期至11/15 億元（原爲13/20 億元），我們預期2026 年公司歸母淨利潤爲19 億元，對應PE 爲18/13/11 倍。鑑於公司摩托車業務依託出色的產品力+品牌力成功把握國內消費升級新趨勢，借全地形車經驗及渠道，出海進展順利；研發+產品+渠道三輪驅動全地形車全球市佔率逐年攀升，同時渠道庫存優化完成。我們仍然維持“買入”評級。

風險提示：全球貿易環境不穩定風險；新車型上量不及預期風險；運價/匯率等波動風險等。