事件：中國聯塑發佈2023 年業績公告，公司2023 年年度實現營業收入310 億元，同增0.4%，實現歸母淨利潤24 億元，同減5.9%。
公司主要產品收入雖有下滑，但銷量和毛利率則有提升。2023 年，房地產投資仍然面臨較大壓力，但是政府主導的基建投資持續發力，尤其水利建設投資增速保持較好水平，對相關管網的需求形成一定支撐。報告期內，公司總產品銷量265 萬噸，同增10.6%。塑料管道系統平均售價爲9289 元/噸，同降13.2%。供水業務實現收入94 億元，同減5.5%；排水業務實現收入92 億元，同減5.2%；電力供應與通訊實現收入37 億元，同減11.2%；燃氣輸送實現收入5 億元，同增10.5%。不過，受益於PVC 等原材料價格的下降，塑料管道系統毛利率同增1pct，至28.5%。
2024 年基建需求仍將形成支撐，業績仍有望保持整體穩定。2024 年，基建投資仍將成爲經濟穩增長的主要發力點，萬億特別國債的增發也將形成實物工作量。公司也在積極加強與政府部門、基建龍頭央國企合作，投入到國家工程和市政改建等項目中，充分利用基建發展的機遇，拓展塑料管道系統業務。此外公司持續打造多元化品牌生態，發展建材家居、環保、新能源業務，預計將逐漸成爲集團未來收入新的增長點。
我們預測公司2023-2025 年公司EPS 爲0.76/0.73/0.77 元（原23-25 年預測爲1.02/1.20/1.39 元）。參考可比公司估值水平爲2024 年6X PE，考慮公司太陽能、供應鏈服務等新業務仍有大量資本開支，我們給予公司2024 年15%估值折價至5XPE。目標價3.97 港元（1 港元=0.92 元人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
地產需求拉動不及預期，市政業務擴張致現金流變差，專業市場平台業務過度投資風險