事件：2024年4 月18日，華陽股份發佈2023 年報，公司全年實現營業收入285.2 億元，同比下降18.63%，實現歸母淨利潤51.8 億元，同比下降26.26%；扣非後淨利潤50.8 億元，同比下降30.95%。經營活動現金流量淨額69.4 億元，同比下降30.41%；基本每股收益1.44 元/股，同比下降26.15%。
第四季度，公司實現營業收入68.7 億元，環比提升10.1%；歸母淨利潤9.08億元，環比下降27.9%；扣非後淨利潤8.46 億元，環比下降32.1%；經營活動現金流淨額26.4 億元，環比提升114.9%。
點評：
煤炭業務產銷量下滑，短期拖累公司業績。產銷量：2023 年公司商品煤產量4157 萬噸，同比下降11.6%；煤炭銷量4100 萬噸，同比下降11.68%；其中塊煤400 萬噸，同比降低15.47%；噴粉煤158 萬噸，同比降低20.17%；末煤3409 萬噸，同比降低10.93%；煤泥銷量133萬噸，同比降低7.16%。受山西省治理“三超”的安全監管影響，2024年公司煤炭產量計劃爲3290 萬噸，同比下降20.9%，煤炭銷量計劃爲3200 萬噸，同比下降22%。價格：2023 公司實現煤炭業務收入248 億元，同比減少24.61%；煤炭綜合售價606 元/噸，同比降低14.64%，其中塊煤售價976 元/噸、粉煤1194 元/噸、末煤546 元/噸、煤泥338元/噸。成本：公司煤炭業務成本121 億元，同比減少28.37%，煤炭綜合噸煤成本爲296 元/噸，同比下降69 元/噸，其中塊煤成本376 元/噸、粉煤798 元/噸、末煤274 元/噸、煤泥不單獨覈算成本。
煤炭業務穩步成長，新能源業務做精做優。煤炭業務方面，公司在建七元煤礦和泊裏煤礦，均爲產能500 萬噸/年的大型現代化礦井。2024 年七元煤礦有望進入聯合試運轉階段，泊裏煤礦2025 年底前有望具備聯合試運轉條件。建成後公司煤炭產能增加1000 萬噸，將有效帶動公司盈利能力提升。新能源業務方面，加強與產業研究總院溝通協作，將政策、資金等要素優先配置到有前景、有效益的新能源、新材料產業，全力以赴支持新能源新材料產業發展，做精做優新能源新材料產業。
高度重視股東回報，提高分紅彰顯投資價值。分紅方面，2023 年，公司宣告擬每10 股派發現金股利7.18 元（含稅），分紅總額達到25.9億元，佔歸母淨利潤的50.01%。以4 月19 日收盤價計算，公司現金股息率7.07%，公司股息回報水平優異；而反觀估值方面，以2024 年預測業績計算，A 股市盈率爲9.13 倍，PB 爲1.14 倍，公司估值水平仍然處於較低狀態。我們認爲，在當前高分紅、高股息、低估值狀態下，公司仍具備長期投資價值。
盈利預測及評級：我們認爲華陽股份作爲國內無煙煤行業龍頭，煤炭資產較爲優異、成本管控能力較強，疊加公司產能和煤炭資源儲量內生性增長，企業穩健經營的同時又具有高增長潛力。截至4 月19 日收盤價， 我們預測公司2024-2026 年歸屬於母公司的淨利潤分別爲40.12/41.53/46.95 億元；EPS 分別爲1.11/1.15/1.3 元/股；對應PE 爲9.13/8.82/7.80 倍；對應PB 爲1.14/1.01/0.89 倍。我們看好公司未來產量增長帶動下的盈利能力上升，給予公司“買入”評級。
風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟失速或復甦嚴重不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；安全監管趨嚴導致產量下滑風險；新材料業務轉型發展的不確定性風險。