特步發佈2024 年一季度運營數據，銷售表現符合預期。2024 年一季度特步主品牌全渠道流水同比增長高單位數（數據來自公司公告及公開業績交流會，下同），其中，價格表現相對平穩，銷售量的增長爲主要拉動。分月份看，1-2 月全渠道流水中單位數增長，3 月在新推大衆碳板跑鞋360X等新品的拉動下銷售提速。一季度公司旗下4 個新品牌的增速都超過50%，表現依然強勁。
童裝表現好於成人，線上表現優於線下。根據公司公開電話會交流，一季度童裝流水增長約10%，表現好於主品牌。分渠道看，電商增速好於線下，2024Q1 主品牌電商增長超過25%，主要由於公司調整線上銷售策略，將部分低價位的產品重新在線上平台銷售，產品憑藉性價比優勢獲得消費者認可。線下渠道在23 年線下客流恢復的高基數下，增長低單位數。
新品牌增長勢頭強勁，打造第二成長曲線。2023 年專業運動分部的索康尼與邁樂收入同比增長98.9%至8.0 億元，時尚運動蓋世威和帕拉丁收入同比增長14.3%至16 億元，24Q1 四個新品牌均有50%以上的增長。索康尼爲首個盈利品牌，在高端跑步領域建立起較強的優勢。根據公司公開電話會交流，目前索康尼平均月店效爲30 萬，店鋪約100 家，面積普遍在80-100 平。在產品線豐富能夠支撐更大門店的銷售後，品牌目前新開店基本在150-200 平米，連帶率與平均店效穩步增長。
庫存整體保持健康，折扣率逐步優化。根據公司公開電話會交流，主品牌一季度折扣率爲7-7.5 折之間，庫銷比爲4-4.5 個月之間，庫存保持健康水平。且進入二季度後，庫銷比逐漸降低至4 個月，更加健康的庫存也驅動折扣逐步提升至7.5 折，運營質量穩步提升。
二季度以來終端銷售逐漸改善，全年維持主品牌雙位數增長指引。根據公司公開電話會交流，4 月以來，終端銷售加快恢復，在高基數下線下依然取得雙位數增長，電商增長約30%。後續預計在高基數壓力緩解、五一小長假、7 月巴黎奧運會等因素拉動下，終端銷售延續持續改善趨勢，二季度有望實現雙位數的增長。公司目前對全年的流水雙位數增長保持信心。
渠道佈局仍以三四線城市爲主力市場，結構優化提升用戶體驗與單店產出。根據公司公開電話會交流，當前公司70%多的門店在低線市場，20%多在高線城市，在當下各運動品牌發力下沉市場的趨勢下，公司在低線城市的佈局具備先發優勢。目前對線下渠道的定位爲不過分追求拓店數量，而是更加看重渠道的質量，通過關小店、開大店，優化門店結構提升用戶體驗、品牌形象和平均店效水平。目前特步主品牌平均月店效約爲19.5 萬，新升級的9 代店中核心大店遠超平均水平。
公司多品牌矩陣佈局成效逐步顯現，主品牌精準卡位跑鞋賽道，新品牌打造第二成長曲線，維持“買入”評級。主品牌特步深耕大衆市場，馬拉松賽道先發優勢顯著，索康尼佔據中高端跑步市場，拓展增量客群，蓋世威和帕拉丁開拓高端運動市場，品牌建設效果顯著，未來成長空間廣闊。維持盈利預測，預計24-26 年淨利潤分別爲11.5/13.0/14.6 億元，對應PE 9/8/7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費恢復低於預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。