毛利率持續環比提升，受訂單確收週期及費用集中確認影響利潤略不及預期禾望電氣發佈2023 年年報，公司2023 年實現營收37.5 億元，yoy+33.6%。實現歸母淨利潤5.02 億元，yoy+88.2%，位於此前業績預告中值。實現扣非歸母淨利潤4.21 億元，yoy+105.7%，銷售毛利率與銷售淨利率分別爲35.8%/13.5%，分別同比 +5.5pct/+3.9pct，公允價值變動損益0.51 億元，其中0.4 億元來自參股公司鍇威特股價變動。其中2023Q4 實現營收11.4 億元，qoq+5.9%，yoy+7.8%。實現歸母淨利1.0 億元，qoq-49.2%，yoy+4.2%。扣非歸母淨利潤1.01 億元，qoq-32.2% ， yoy+49.7% 。2023Q4 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲11.7%/4.5%/10.3%/0.8%，分別環比+3.5/+0.4/+2.5/+0.2pct。公司Q4 業績受工程傳動訂單確收不及預期影響環比有所下滑，考慮行業景氣度潛在的下行影響，我們下調公司2024-2025 年盈利預測,預計其2024-2025 年歸母淨利潤分別爲5.65/7.00 億元（原6.78/7.70 億元）新增2026 年盈利預測爲8.98 億元，EPS 爲1.28/1.58/2.03 元，當前股價對應PE 分別爲14.9/12.0/9.4 倍，考慮其風電變流器與儲能PCS 頭部企業地位，維持“買入”評級。
新能源業務盈利能力持續環比提升，氫能業務有望加速放量2023 年新能源電控營收30.0 億元， yoy+36.1%，毛利率爲33.2%，yoy+7.5pct。
其中2023Q4 公司新能源電控營收爲9.2 億元，yoy+10.7%，qoq+4.3%，毛利率爲37.1%，qoq+2.5pct，自2022Q2 以來持續逐季環比提升。氫能方面，2023 年聚焦產品開發，完成IGBT 制氫電源、H2＋新能源制氫智慧管理系統和撬裝式場站一體制氫裝置等產品佈局。
工程傳動業務訂單確收不及預期影響Q4 業績，盈利能力持續向好2023 年工程傳動業務實現營收4.8 億元，yoy+29.8%，毛利率爲45.6%，yoy+1pct，其中2023Q4 公司工程傳動業務營收爲1.4 億元，yoy-30%，qoq+15.6%，毛利率爲47.1%，qoq+4.9pct。營收有所下滑系下游工業景氣度不及預期導致公司產品確收受到了一定影響。伴隨國內設備更新改造與國產替代需求釋放，公司工程傳動業務有望維持較快增長速度。
風險提示：新能源電控業務降本不及預期；工程傳統行業需求不及預期。