事項：
公司發佈2024 年一季報，公司一季度實現營業收入109.74 億元，同比下降5.18%；歸母淨利潤7.37 億元，同比增長8.39%；扣非歸母淨利潤7.15 億元，同比增長6.66%；投資淨收益0.58 億元，同比增長239.39%；研發費用1.32 億元，同比增長38.83%；經營活動現金淨流量4.99 億元，同比增長1814.20%。
評論：
業績符合預期，玉龍銅礦一二選礦廠的穩定生產及投資淨收益增加帶動公司Q1 業績增長。公司Q1 營業收入110 億元，同比-5.18%，環比+4.37%；歸母淨利潤7.37 億元，同比+8.39%，環比+24.59%；其中投資淨收益0.58 億元，同比增長239.39%，主要來自於聯營企業投資收益的增加（+251.2%）；公司突出創新驅動，加快關鍵技術攻關及科技成果轉化，研發費用1.32 億元，同比增長38.83%；經營活動現金淨流量4.99 億元，同比增長1814.2%，主要受控股子公司西部礦業集團財務有限公司吸收存款淨減少額較上年同期減少所致。
玉龍銅礦三期項目辦理中，未來銅鉬產量增長潛力大。根據公司投資者交流平台公佈，公司主力銅鉬礦山玉龍銅礦正在推進三期工程前期手續辦理工作，玉龍銅礦三期改擴建項目建成後，開採規模將達到3000 萬噸/年。當前玉龍銅礦三期工程項目首次環境影響評價信息公開已結束，目前正在編制報告，後續還需要報自治區生態環境廳送審，經過技術評估等環節，按照當前2280 萬噸/年選礦規模計算，預計三期項目投產後或推動玉龍銅礦銅鉬產量增長32%。
多因素提振供給緊缺預期，銅鉬價格高位運行。2024 年一季度，國內銅均價爲6.9 萬元/噸，同比+1%，環比+2%，銅價在3 月份達到高點，主要受聯儲局降息預期釋放、礦端緊缺和冶煉廠集中檢修消息發酵影響，3 月底，中國銅原料聯合談判小組倡議聯合減產5%-10%，進一步提振銅價上行；進入二季度，受中美PMI 數據的超預期、地緣衝突升級、英美對俄羅斯銅鋁鎳金屬製裁等多因素影響，銅價快速上漲，國內二季度以來銅均價7.56 萬元/噸，相比一季度+9%，相比23 年二季度+12%，考慮未來兩年銅或均維持緊缺格局，預計銅價將維持高位震盪運行。2024 年一季度，鉬精礦均價爲3336 元/噸度，同比-30%，環比+7%，二季度以來鉬精礦均價爲3264 元/噸度，相比一季度-2%，考慮鉬供需中長期偏緊，我們認爲鉬價中樞有望維持高位。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入470.5/495.4/550 億元，分別同比增長10.1%、5.3%、11%，實現歸母淨利潤38.2/41.7/48.1 億元，分別同比增長37%/9.2%/15.3%， 我們看好公司未來成長性，參考可比公司估值情況，我們給予公司24 年16 倍PE，對應目標價25.66 元，維持“強推”評級。
風險提示：礦山生產建設不及預期；金屬價格大幅波動；產能擴建項目建設不及預期。