核心觀點
公司2023 年經營保持穩健，全年業績符合預期。各板塊業務表現良好，醫藥工業創新轉型持續推進；國內醫美體量超十億，海外醫美實現年度盈利；工微聚焦四大領域，美琪健康順利投產；醫藥商業保持穩健發展。展望2024：1）創新轉型逐步兌現，多款創新產品有望上市；GLP-1 領域重要品種臨床進展持續推進；2）海外醫美利潤釋放帶來彈性；3）工微板塊迎來多重催化。
事件
公司發佈2023 年年度報告
4 月17 日，公司發佈2023 年年度報告，全年實現營業總收入406.24 億元，同比增長7.71%；歸母淨利潤28.39 億元，同比增長13.59%；扣非歸母淨利潤27.37 億元，同比增長13.55%。
如扣除股權激勵費用及參控股研發機構等損益影響，實現扣非歸母淨利潤31.54 億元，同比增長30.87%。
Q4 單季度實現營收102.29 億元，同比增長3.79%；歸母淨利潤6.50 億元，同比增長25.51%；扣非歸母淨利潤5.77 億元，同比增長13.29%。
簡評
全年業績符合預期，經營保持穩健增長
經營保持穩健，全年業績符合預期。公司2023 年經營穩健，目前2023 年單季度營收均穩定在100 億元以上。23Q4 單季度營收同比增長3.79%，下半年以來收入增速放緩主要受商業板塊影響，全年及23Q4 利潤端仍保持良好增速水平，全年業績符合預期。
醫藥工業創新轉型逐步兌現。2023 年公司醫藥工業實現營收122.17 億元，同比增長9.45%；實現歸母淨利潤23.30 億元，同比增長9.63%，歸母淨利潤23.3 億元，同比增長9.63%。公司創新佈局重點圍繞內分泌、自免和抗腫瘤三大領域，目前創新產品管線已超60 項，其中9 款產品處於Ⅲ期臨床或上市申報階段。2023 年公司創新轉型進展已逐步開始兌現，利拉魯肽注射液糖尿病及減重適應症均在年內獲批上市；烏司奴單抗生物類似藥2023 年8 月上市申請獲受理；ELAHERE（FRα ADC）2023 年10 月上市申請獲受理；ARCALYST（重組融合蛋白）CAPS 適應症和複發性心包炎適應症上市申請分別於23 年11 月和2024 年3 月獲受理。我們認爲後續衆多優秀產品管線將推動公司醫藥工業板塊穩步增長。
國內醫美體量超十億，海外醫美利潤釋放。2023 年公司醫美板塊合計實現營業收入24.47 億元，同比增長27.79%。按地區拆分來看，國內醫美子公司欣可麗美學實現營業收入10.51 億元，同比增長67.83%。國內醫美核心品種伊妍仕產品力較強帶來持續放量，能量源設備上市進一步完善國內醫美佈局，整體維持高速增長，體量超過10 億。海外醫美全資子公司英國Sinclair 2023 年實現營業收入約13.04 億元人民幣，同比增長14.49%，在2022 年首次實現年度經營性盈利的基礎上，2023 年首次實現年度盈利。
工微聚焦四大領域，美琪健康順利投產。2023 年工微板塊剔除特定產品業務後實現收入5.25 億元，同比增長20.67%。從佈局來看工微業務核心佈局四大領域：xRNA、特色原料藥&中間體、大健康&生物材料、動物保健。1）xRNA：23 年1 月設立子公司琿信生物，完善mRNA 酶原料、分子診斷酶原料開發以及 mRNA CDMO服務等領域佈局；2）大健康板塊美琪健康投產：子公司湖北美琪的宜昌產業基地（一期）工程於2023 年12 月完成基本建設並取得生產許可證。已在24Q1 開展多個產品生產驗證以及國際註冊認證，預計24 年有望帶來收入貢獻。3）動保業務：子公司南農動藥在寵物及水產賽道發力，“萌笛”品牌後續推廣進展值得關注；4）特色原料藥&中間體：ADC 原料、多肽原料、高活API 等陸續完成產品佈局，後續關注國際市場開拓情況。
醫藥商業保持穩健發展。2023 年公司醫藥商業合計實現營業收入269.81 億元，同比+5.59%，累計實現淨利潤4.31 億元，同比增長8.74%。Q4 單季度醫藥商業收入66.9 億，醫藥商業板塊短期增速受行業影響略有擾動，下半年增速慢於上半年水平，但Q4 同比已恢復正增長。從公司醫藥商業板塊佈局來看，傳統業務在浙江持續深耕，創新業務聚焦產品代理、三方物流、醫藥電商、特色大健康等領域不斷培育，展望24 年商業板塊仍有望通過穩規模、優結構，進一步提升市場佔比。
毛利率保持穩定，創新投資虧損有所增加。2023 全年公司毛利率32.40%，較去年同期增加0.5 個百分點，銷售費用率16.36%（-0.44 pct），管理費用率3.5%（+0.19 pct），研發費用率3.13%（+0.44 pct），財務費用率0.13%（-0.08 pct）；淨利率7.01%（+0.29 pct）。毛利率水平提升，銷售費用率持續優化，研發保持較高投入強度。同時公司近年來在創新藥等領域不斷加大投資，2023 年對聯營企業和合營企業的投資收益爲-1.88 億元，22 年同期爲-1.16 億元，虧損同比擴大，參控股研發機構短期存在虧損對公司利潤端表現造成一定影響，但相關創新產品推進將爲中長期發展提供新動能。經營活動現金流量淨額39.29 億元，同比增加64.9%，經營性現金流明顯好轉，全年經營運行保持高水平。
未來展望：1）創新轉型進展兌現：公司近年來不斷豐富創新藥研發管線佈局，重點圍繞內分泌、自免和抗腫瘤三大領域，24 年3 月與科濟合作BCMA CAR-T 已上市，展望2024 公司FRα-ADC（ELAHERE）、烏司奴單抗生物類似藥（HDM3001）、ARCALYST 等多款創新產品有望上市；同時GLP-1 領域司美格魯肽、HDM1002、 HDM1005 等重要品種臨床進展有望持續推進。
2）海外醫美利潤釋放：自23 年公司海外醫美首次實現年度盈利，未來隨着收入端保持快速增長趨勢，全球市場不斷開拓，預計2024 年海外醫美將持續提升盈利能力，帶來更加明顯利潤貢獻。
3）工微板塊多重催化：美琪健康已於23Q4 投產，24Q1 生產驗證及認證推進中，年內預計貢獻收入；動保業務佈局藍海賽道，品種引進及品牌培育將助力C 端發力；特色原料藥&中間體板塊多肽業務已完成佈局，關注國際市場拓展。
盈利預測
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲450.2、493.5 和532 億元，分別同比增長10.8%、9.6%和7.8%；歸母淨利潤分別爲34.1、40.2 和44.8 億元，分別同比增長20%、17.9%和11.5%。摺合EPS 分別爲1.94 元/股、2.29 元/股和2.55 元/股，對應PE 爲16.2X、13.8X 和12.3X，維持“買入”評級。
風險提示
藥品研發失敗風險、審評進度不及預期風險：公司核心業務醫藥工業板塊相關新藥在研項目較多，創新藥研發本身具有不確定性，藥品研發失敗以及審評不確定性可能造成研發投入回報不及預期影響。
醫保控費及行業競爭加劇風險：目前國家藥品集中帶量採購以及醫保談判工作逐步常態化，公司目前尚有部分仿製藥品種未被納入集採，未來被集採後相關品種價格下降可能對該品種收入帶來一定影響。
工業微生物產品進展不及預期風險;
原料成本上升風險；